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来源：证券之星
近期，新能源板块、固态电池概念股掀起一轮涨停潮，锂电隔膜龙头恩捷股份（002812.SZ）顺势大涨，股价触及年内最高点。截至9月8日收盘，该股延续涨势，股价报39.6元/股，涨幅7.08%。
与股价走暖相悖的是，恩捷股份仍未走出亏损泥潭。今年上半年，公司归母净利润同比骤降131.99%，亏损9311.38万元。核心产品锂电池隔离膜受行业竞争加剧影响毛利率显著承压，表现不及同行水平。
证券之星注意到，恩捷股份面临着百亿扩产项目的资金链压力，短期债务规模远超账面货币资金。此外，恩捷股份两大募投项目一延期一终止，数个已达产项目未达预期效益，公司从业绩到项目推进均面临严峻考验。
01． 现金流骤降超八成
根据2025年半年报，恩捷股份上半年实现营收57.63亿元，同比增长20.48%；对应归母净利润-9311.38万元，同比下降131.99%，上年同期盈利2.91亿元。拆解单季度看，公司Q2归母净利润亏损1.19亿元，环比Q1大幅转亏，拖累上半年整体表现。
资料显示，恩捷股份前身为云南玉溪创新彩印有限公司，于2014年上市，并于2018年更名为恩捷股份。2018年起，恩捷股份先后并购数家锂电隔膜企业，逐渐成为全球锂离子隔膜龙头企业。
恩捷股份主要产品可分为三类：膜类产品（锂电池隔离膜、BOPP薄膜）；包装印刷品（烟标和无菌包装）；包装制品（特种纸、全息防伪电化铝及其他产品）。当前，公司的战略核心产品为锂电池隔离膜产品，上半年锂电池隔离膜产品的营收占比达到83.64%。
证券之星了解到，近两年新能源市场发展速度放缓，锂电池行业随之承压，在产能过剩、企业价格战等因素叠加下，产业链相关企业的生存空间被进一步挤压。在2023年归母净利润下滑超三成后，恩捷股份2024年出现上市首亏，实现营收、归母净利润101.64亿元、-5.56亿元，同比分别下滑15.6%、122.02%。
恩捷股份今年上半年依旧未能走出亏损漩涡，主要是锂电池隔离膜毛利率承压所致。上半年，锂电池隔离膜营收同比增长24.83%至48.2亿元，销量亦实现同步增长。但近年来行业竞争加剧、锂电池隔离膜行业整体盈利承压，该产品上半年毛利率同比减少5.82个百分点至13.66%。这也导致恩捷股份整体毛利率较去年同期减少5.49个百分点至15.53%。
数据统计，今年上半年湿法7um价格0.74元/平，同比下降25%，其中Q2价格0.73元/平，同环比分别下滑20%、3%。产品价格拖累叠加新增产能扩张后利用率阶段性下滑，恩捷股份的毛利率较同行水平更低。今年上半年，星源材质（300568.SZ）、沧州明珠（002108.SZ）锂离子电池隔离膜的毛利率分别为24.84%、24.18%。
恩捷股份在2025年半年报业绩预告中提及，公司铝塑膜、干法锂电池隔离膜及部分前瞻性布局的业务板块暂处于亏损状态；同时，公司正在加快推进湿法锂电池隔膜产品各海外生产基地的建设布局，海外公司的运营费用短期内对业绩造成一定压力。
此外，恩捷股份计提的资产减值损失也“吃掉”了部分利润。今年上半年，公司存货账面价值同比下滑16.08%至29.95亿元，依旧处在历史高位区间，计提的资产减值损失同比激增245.94%至6833.94万元。
值得一提的是，恩捷股份营收“含金量”不高，上半年应收账款高达60.62亿元，高于同期营收。而高企的应收账款与存货挤压了大量现金流，上半年恩捷股份经营性现金流净额同比直降86.46%至2.1亿元，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
02． 超百亿短债压顶
近年来，新能源汽车行业的高速增长带动了上游锂离子电池隔离膜行业的快速发展，吸引了许多国内企业进入该行业，大量资金投入导致产能迅速增加。
截至上半年末，恩捷股份在建工程规模为33.22亿元，包含了玉溪恩捷年产16亿平锂电池项目、江西恩博新材料有限公司锂离子电池干法隔膜建设项目、重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目（二期）等多个工程，预算合计超百亿元。
大规模扩产背景下，恩捷股份资金面显著承压。公司上半年末货币资金为28.52亿元，但同期短期借款却高达86.19亿元，一年内到期的非流动负债则激增65.38%至24.84亿元，超百亿短债规模远超可即时动用资金。上市至今，恩捷股份通过IPO融资、定增以及可转债累计募资198.8亿元，是同期归母净利润之和的1.7倍。
恩捷股份坦言，公司目前在建项目包括玉溪恩捷、江苏睿捷、美国恩捷等，资金需求量较大，若公司不能及时筹措资金，按期完工并投入运营，将会对后续生产经营及未来的盈利产生不利影响。
证券之星注意到，在行业内卷加剧的背景下，恩捷股份多个募投项目进展不及预期。半年报披露同日，恩捷股份亦对外公布了两大募投项目的变动。公司拟将恩捷技术研究院项目达到预定可使用状态日期延长至2026年12月31日，同时增加一个实施地点“中国上海市浦东新区金桥路1851弄”。该项目由IPO原募投项目于2019年调整变更而来，目前募集资金累计投资进度为18.61%。
针对项目延期的考量，恩捷股份解释称，主要是近年来公司主要产品锂电池隔离膜所处的行业市场变化及设备更新迭代较快，公司在该项目实验设备购置等研发活动上较为审慎，同时实施主体前期工商注册进度不及预期。
此外，恩捷股份还决定终止江苏睿捷动力汽车锂电池铝塑膜产业化项目，并将该项目节余募集资金净额2.84亿元及相关利息收入永久补充流动资金，用于公司主营业务相关的日常经营活动。
该项目原预计达到可使用状态的时间为2025年12月31日，终止原因主要为近年来产业链竞争加剧，各环节产品价格下行，恩捷股份认为如继续实施该项目可能面临项目投资回报不达预期的风险。
值得一提的是，锂电池隔离膜行业市场竞争加剧也制约了已投产项目的收益。以往募投项目中，江西省通瑞新能源科技发展有限公司年产4亿平方米锂离子电池隔膜项目（一期）、无锡恩捷新材料产业基地项目等7个项目已达产，但本年度因产品价格及毛利下降，上述项目均未达到预计效益。
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