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来源：证券之星
近日，国内宠物食品行业龙头佩蒂股份（300673.SZ）发布2025年半年度业绩报告。因受美国加征关税等因素导致的来自海外市场收入大幅下滑影响，公司上半年营利双降，归母净利润同比下降近两成。
证券之星注意到，尽管佩蒂股份近年来积极拓展国内市场，截至2024年底来自海外市场收入占比仍超过八成，而美国是公司最重要的海外市场。近几年，受国际政治经济局势复杂多变影响，公司业绩较不稳定。今年上半年，因新西兰工厂市场拓展和国内自主品牌投入增多，公司管理费用和销售费用明显攀升，进一步加剧了公司经营压力。
值得注意的是，2024年和今年上半年，佩蒂股份“主粮和湿粮”业务营收持续大幅萎缩。而公司旨在对其扩充产能的两大募投项目尚在建设中，这也让公司业绩前景面临较大不确定性。
01． 关税冲击海外收入，上半年盈利下降近两成
财报显示，今年上半年佩蒂股份实现营收7.28亿元，同比下降13.94%，实现归母净利润7910万元，同比下降19.23%。
针对上半年营收下滑，佩蒂股份表示，主要因美国政府推出的关税政策导致海外客户订单节奏受到影响所致，公司收入阶段性承压。
公开资料显示，佩蒂股份于2017年上市，产品主要有主粮和零食两大品类，其中主粮产品包括高品质膨化粮、烘焙粮、风干粮等，零食产品主要包括畜皮咬胶等宠物健康咀嚼食品、营养肉质零食等。
作为国内宠物行业较早走出国门的企业，佩蒂股份早前通过ODM/OEM模式在国外市场占据了较大份额。而最近几年，随着国内宠物市场发展提速，佩蒂股份借助自主品牌大举进军国内市场。不过直至2024年，其来自海外市场的营收占比仍超过八成。其中，美国市场贡献了主要收入。
近几年，国际政治经济环境变动加速。受海外客户（主要是美国）去库存及美国关税政策等因素影响，佩蒂股份的业绩呈现明显波动趋势。2022-2024年，公司营收分别为17.32元、14.11亿元、16.59亿元，同期归母净利润分别为1.271亿元、-1109万元、1.822亿元。
今年上半年，尽管佩蒂股份来自国内市场的营收同比大幅增长，但因国内市场营收占比远不及海外市场，公司主营的宠物食品业务上半年营收（7.28亿元）同比仍下降13.94%。
对于公司业绩高度倚赖海外市场尤其是美国市场的风险，佩蒂股份多次表示，公司正在战略调整，重点拓展非美国客户，以降低对单一市场的依赖。
从毛利率来看，今年上半年，得益于东南亚工厂的生产成本、出厂价格优势以及上半年产能释放带来的规模效应影响，佩蒂股份的综合毛利率达到31.98%，相较上年同期的26.35%实现较大增长。但公司上半年净利率仅为11%，不及上年同期的11.65%。
这背后，佩蒂股份上半年费用增长明显。其中，销售费用、管理费用分别同比增长9.56%、24.7%。佩蒂股份表示，管理费用增长主要由于新西兰主粮工厂在市场拓展和运营方面的投入同比增加所致。销售费用增长则主要由于公司上半年在自主品牌方面投入较大，导致广告宣传费用同比增加较多。
从主要产品来看，今年上半年佩蒂股份除营养肉质零食产品营收同比增长14.35%，其他主要产品销售收入均同比下滑。其中，畜皮咬胶实现收入2.32亿元，同比下降11.91%；植物咬胶实现收入2.21亿元，同比下降25.72%；主粮和湿粮实现收入0.45亿元，同比下降44.74%。
02． 主粮业务持续萎缩，相关募投项目业绩前景存疑
证券之星注意到，当前佩蒂股份尚有两大宠物主粮扩充产能募投项目在建设中，不过公司“主粮和湿粮”业务近两年营收持续大幅萎缩，现有产能利用率仍较低，这不仅导致该两大募投项目交付时间延期，也让公司未来业绩面临较大不确定风险。
2021年，佩蒂股份通过发行可转债募得资金净额7.12亿元，拟主要投向“新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目”（以下简称“项目一”）、“年产5万吨新型宠物食品项目”（以下简称“项目二”）建设。
其中，“项目一”拟在新西兰建设一条年产3万吨高品质宠物湿粮产线，拟投入募集资金2.236亿元。原定完成时间为2023年12月31日。“项目二”计划在国内建设一条生产风干粮等新型主粮产品产线，拟使用募集资金2.654亿元。原定完成时间为2024年6月30日。
针对上述项目实施原因，佩蒂股份表示，公司近年逐步涉足宠物主粮领域，但受限于产地、设备等资源的不足，主粮产品仍以委外加工等方式来生产，这在一定程度上制约了公司发展。以上两大募投项目完成后，有利于公司宠物主粮产品业务由外协加工转变为自产，将有效降低生产成本。此外，本次新建的生产线系对公司现有宠物食品系列的延伸，有利于进一步扩大国内自主品牌和海外ODM的市场份额。
此前公司披露，两个项目预计均在第5年可完全达产。其中，“项目一”达产期预计年均销售收入5.34亿元、年均净利润5110万元。“项目二”达产期预计年均销售收入7.758亿元、年均净利润7931万元。
不过此后，两大募投项目均两次延期。2023年，因项目工期时间较长等原因，佩蒂股份将“项目一”完成时间延期至2025年12月31日。2024年，其又以产线数量多、建设周期存在差异等理由，将“项目二”完成时间延期至2025年12月31日。今年8月，佩蒂股份再发布公告，决定将两条产线完成时间再延后两年至2027年底。
对于“项目一”延期原因，佩蒂股份表示，公司在新西兰已建成一条年产4万吨高品质宠物主粮产线，正处于市场拓展和产能释放起步阶段，尚未为公司贡献利润。为避免新产线建成后形成较大的折旧和运营费用对公司业绩带来较大压力，故决定将其延期。
针对“项目二”延期，佩蒂股份表示，该项目计划建设多条新型主粮产线，建设周期不尽相同。目前，该项目已建成风干粮、冻干粮和烘焙粮的部分产能，预计可以满足短期内业务需求。为最大程度降低产线闲置，公司根据市场拓展进度，决定采用边建边投产的方式实施。预计无法在原定时间内使全部产线达到可使用状态。
证券之星注意到，佩蒂股份已建成的新西兰年产4万吨高品质宠物主粮产线于2021年底交付，但此后效益表现不佳。今年上半年公司披露，该项目目前只释放部分产能，预计2026-2027年将实现大规模放量。
目前佩蒂股份在建的两条产线分别用于生产宠物主粮中的湿粮和干粮产品，而近两年公司宠物“主粮和湿粮”业务营收持续大幅下滑。2024年，该业务营收同比暴降43.64%。今年上半年，受外部市场因素和国内业务调整等因素影响，该业务收入也同比下降44.74%，营收占比则由上年同期的9.71%下降至仅6.23%。
在此背景下，以上两大募投项目的业绩前景，无疑面临较大的不确定性风险。
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