上周A股市场整体市场成交额回落，万得全A日均成交额2.31万亿，相较上期的2.52万亿显著回落，沪深300指数成交额小幅下降整体平稳。市场整体走势偏震荡，呈现较为明显的结构化行情。从行业上看，电力设备（3.86%）、有色金属（3.52%）、电子（3.51%）等表现相对较好；商贸零售（-4.32%）、综合（-4.61%）、社会服务（-5.92%）等表现相对较差。
宏观分析：等待后续宏观政策发力
国内方面，8月规上工业企业利润同比大增，但更多源自低基数影响。具体来看，1）低基数影响下，利润同比由负转正。1-8月规上工业企业利润累计同比增速为0.9%，较1-7月的-1.7%由负转正，其中8月同比增速为20.4%，较7月的-1.5%大幅回正。2）上游整体改善，中下游持续分化。上游行业利润全部边际改善，其中有色行业改善幅度最大；中游行业中，通用设备和电子设备的利润增速有所回落，其他行业增速则在改善；下游行业中，仅有酒饮料茶、汽车行业利润增速改善，其他下游行业利润仍在边际走低。
整体看，9月景气同比表现与8月相近，出口、基建、生产表现中规中矩，消费相对转弱，地产在低基数下略有改善。综合同环比数据来看，我们认为，宏观政策在10月择机发力的可能性增大。往后展望，10月重要会议叠加背景下政策出台概率较大，需关注关注十月中下旬党的二十届四中全会、十月底政治局会议等。
海外方面，上周美国强劲的经济数据一度令降息预期降温，9月彭博调查显示分析师显著上调2025年三季度到2026年二季度美国增长预期。国庆假期期间，海外将迎来美国9月就业数据、PMI和进出口数据，其中9月非农就业将是影响10月FOMC会议决策的重要数据，预计美国就业可能延续供需双弱、相对均衡的局面。
投资策略：关注科技新催化与“反内卷”政策加码
近期市场进入震荡期，主要原因包括：1）近期国新办密集召开发布会，就“十四五”期间的各项工作和未来的政策规划做出解读。前期市场部分资金在交易月底或有进一步的财政货币政策推出，但当下的会议更多是总结过去的已有工作，因此部分资金选择短期兑现离场观望。2）节假日避险情绪增加。当下时间点临近双节，休市时间较长，叠加十月海外可能再次面临美国政府停摆风波，资产波动率或有所提升，部分资金有一定的兑现收益的动力。
虽然短期波动加大，但调整后四季度行情格局仍未改变。近期国新办发布会不涉及短期政策调整，但其总结勾勒出未来股票市场的发展方向，即科技浓度提升、注重上市公司分红回报投资者、波动率下降、中长期投资者占比提升以及资本市场开放等，制度建设的不断完善是市场长期行情的根基。同时，当下以AI为代表的新质生产力的快速增长仍未结束，产业趋势带来的A股结构性行情估计不会迅速熄火。
随着十月中下旬政策窗口期的到来，四季度政策逐步加力的格局愈发清晰，后期指数有望进一步修复与拔升。短期来看，融资资金仍在进攻，在增量进攻资金尚未撤出的背景下，预计未来核心的板块仍有支撑，但从国庆阶段的日历效应来看，资金短线的高低切可能会来带科技板块的高位调整。
投资思路上，中国AI创新与新技术趋势越来越明朗，科创板成长层推出在即，十月业绩期也需要更多关注业绩能兑现的“新科技”方向。具体来看，科技行情还未走完，主线或仍是科技成长，可持续关注：金融板块在经历调整后，股息回报潜在提高，配置价值或提升；“反内卷”政策的背后是经济治理思路的转变，有助打破或修正此前充分定价的通缩预期，供需格局改善的周期品值得关注。
主题上，可关注“十五五规划”的潜在受益方向，聚焦新兴科技与“反内卷”、扩内需等核心主线，比如国产算力、商业航天、“反内卷”（新能源、部分周期品和养殖）、具身智能等板块。
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