济川药业业绩连续下滑重营销轻研发转型之路挑战重重

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　　近日，济川药业披露2025年半年度报告。财务数据显示，继2024年营收、净利润出现自2021年以来首次双降后，公司2025年上半年的业绩下滑幅度进一步扩大。曾经的王牌产品蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒陷入增长困境，叠加医药集采政策的持续影响，济川药业的发展前景或面临挑战。

　　核心产品收入大幅下滑多重压力之下业绩持续承压

　　据2025年半年报显示，济川药业上半年实现营业收入27.5亿元，同比下降31.9%；实现归母净利润7.24亿元，同比下降45.9%；实现扣非净利润6.21亿元，同比下降47.4%。从单季度业绩表现看，2025年二季度，公司实现营收12.23亿元，同比下降25.03%，环比下降19.8%；实现归母净利润2.84亿元，同比下降42.39%，环比下降35.5%，仍未见企稳信号。

　　公司解释称，业绩下滑主要受终端市场需求变化影响，蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒销售收入同比减少，同时雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策冲击。资料显示，蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒两大核心产品对济川药业至关重要。2024年，蒲地蓝消炎口服液及小儿豉翘清热颗粒的合计销售收入约占当期主营业务收入的60.12%。2025年上半年，这两大产品的合计销售收入占比已降至49.51%。

　　回顾历史数据，济川药业的业绩波动均与这两大单品密切相关。2021年到2023年，全国性呼吸道疾病反复来袭，市场需求井喷，济川药业因而实现业绩爆发，其间营业收入从76.3亿元迅速增至96.55亿元，归母净利润则由17.19亿元增至28.23亿元。而随着市场需求的回归，公司业绩也随之回落，但跌幅依然超出预期。对比既往业绩，公司2025年上半年营收已创下2017年以来的历史新低，归母净利润同样处于历史极低水平。

　　除了市场需求减弱之外，医保目录调整带来的冲击同样不容忽视。蒲地蓝消炎口服液作为济川药业独家剂型，自2003年上市至今累计销售超200亿元，曾在全国口服类中药用药中连续排名第一。然而，由于一直未被纳入国家医保，该产品近年来已被河北、安徽、山东、黑龙江、江苏、湖南、吉林、天津、陕西、辽宁、青海、新疆等多地医保目录调出。

　　这也意味着患者需自费购买产品，从而在一定程度上影响购买意愿。事实上，自2019年国家医保目录调整以来，由于缺乏严格的循证医学证据，价格相比同适应证化药更高等因素，中成药被调出医保的现象较为普遍。除了蒲地蓝消炎口服液，小儿感冒宁糖浆、柴黄清热颗粒等产品也相继被多地医保调出。

　　同时，小儿豉翘清热颗粒还面临着政策风险。去年，上海市医药集中招标采购事务管理所公布了一批重点监控药品幅度靠前且有一定采购金额的品种，其中小儿豉翘清热颗粒赫然在列。这也意味着医疗机构可能因价格审查或替代品选择而减少采购，导致销量下滑。

　　集采方面，公司另一重要产品雷贝拉唑钠肠溶胶囊面临集采压力。2023年11月，济川药业以每片0.48元中标第九批国采，降幅超80%。虽然公司热卖的肠溶胶囊不在集采名单，但肠溶片进集采后，肠溶胶囊的价格约为肠溶片的5-10倍，巨大价差或将影响其市场份额。

　　在市场需求减弱，集采等风险不断累计的同时，市场竞争也日益加剧。虽然蒲地蓝消炎口服液是独家品种，但蒲地蓝大类却不乏竞争者。国家药监局官网包含“蒲地蓝”关键字的结果有30余条，剂型多为消炎片剂，生产商中不乏知名药企。若从适应症来看，蒲地蓝消炎口服液的竞品则更多，知名产品包括蓝岑口服液、牛黄解毒片、银翘解毒片等。

　　转型之路挑战重重重营销轻研发模式亟待转变

　　为应对困境，济川药业尝试多方向转型，包括跨界布局日化药妆、创新药等，但目前来看成果较为有限。2019年前后，公司围绕蒲地蓝打造了包括牙膏、抑菌含漱液、抑菌口喷、抑菌口腔膏、抑菌喷剂、抑菌洗手液等日化产品矩阵。

　　中成药企业跨界日化和药妆并不鲜见，片仔癀、白云山等企业都有类似动作。但多年来，只有云南白药在这条路上取得了较好的成绩。2023年，济川药业日化品业务取得了8900余万销售收入，2024年该项目未在财报中单独列示，反映出该业务板块贡献有限。

　　2022年前后，公司开始引进创新药，例如与天境生物合作研发长效生长激素，与恒翼生物合作研发PDE-4抑制剂（用于治疗中重度斑块型银屑病和轻中度特应性皮炎）、蛋白酶抑制剂（用于改善选择性肠切除术患者肠道功能的恢复、减少术后肠梗阻）等。今年7月，由济川药业与征祥医药战略合作的抗流感1类创新药济可舒（玛硒洛沙韦片）也顺利获批上市。

　　自研方面，济川药业有9款在研产品，Z058、JC-ZC001两款中药1.1类产品已进入临床三期阶段，适应症分别为健脾和胃、行气导滞，用于功能性便秘食积证；急性上呼吸道感染（风热感冒）引起的发热、头痛、咽痛、四肢酸痛症状。但值得注意的是，济川药业的创新管线布局中，大多候选产品市场竞争激烈，能否突出重围仍未可知。

　　例如，刚上市的济可舒竞争对手有罗氏的奥司他韦（达菲）和玛巴洛沙韦片（速福达），以及东阳光药的磷酸奥司他韦颗粒（可威）等，面对这些已占据先发优势的知名产品，济川药业的渠道和品牌优势似乎都不明显。

　　再如与天境生物合作的长效重组人生长激素已申请上市，但生长激素领域长期被长春高新旗下的金赛药业所把持。此外今年5月，特宝生物的长效生长激素（益佩生）获批上市，维昇药业的隆培促生长素已完成三期临床，上市许可申请已于去年获国家药监局受理，预计也将在今年获准上市，市场竞争日益激烈，济川药业欲想从成熟市场中分一杯羹难度不小。

　　从研发费用看，济川药业长期以来存在的重营销、轻研发问题依然突出。2024年，公司销售费用达29.54亿元，占总营收的36.85%；而同期研发费用仅为4.45亿元，仅占总营收的5.55%。2025年上半年，研发费用进一步下滑8%，仅为1.9亿元，研发投入不足也使得公司的创新转型前景蒙上了一层阴影。