上市之家
近日，泸州老窖2025年上半年财报显示，公司实现营业收入164.54亿元，同比下降2.67%；归母净利润76.63亿元，同比下降4.54%，这是自2022年以来首次出现上半年营收和净利润双降的局面。对比数据显示，2024年同期公司营收同比增速为15.84%，短短一年间增长态势发生明显逆转。
从季度表现看，这种增长乏力呈现加剧趋势。第二季度单季公司实现营业收入71.02亿元，同比下降7.97%；归母净利润30.70亿元，同比下降11.10%，降幅均显著大于上半年整体水平。值得注意的是，一季度公司还保持着1.78%的营收同比增长，这种季度间的波动反映出市场需求端的不稳定。
产品结构层面出现明显的量价背离现象。作为营收主力的中高档酒板块，虽然销量同比增长13.33%，但吨价同比下降12.72%，最终实现营收150.48亿元，同比仅微降1.09%。而定价150元以下的其他酒类表现更弱，营收同比下降16.96%，其中销量下降6.89%，吨价下降10.82%，库存同比增幅高达55.28%，显示中低端产品面临较大去化压力。
渠道转型尚未形成有效支撑。传统渠道上半年营收同比下降3.99%，虽然以电商为代表的新兴渠道营收增长27.55%，但在总营收中占比仅为5.68%，未能有效弥补传统渠道的下滑缺口。公司经营活动产生的现金流量净额为60.64亿元，同比下降26.27%，反映出销售回款效率的降低。
毛利率和净利率的双重下滑成为利润端的主要压力。上半年公司综合毛利率为87.09%，同比下降1.48个百分点；销售净利率为46.70%，同比下降0.9个百分点。其中中高档酒毛利率同比下降1.2个百分点，其他酒类毛利率更是大幅下降10.5个百分点，成本控制面临挑战。
税金成本上升对净利润形成直接侵蚀。上半年公司营业税金及附加占营收比例同比提升1.18个百分点，主要受销量增加带来的从量消费税增长影响。随着白酒消费税征收环节后移政策在部分省份试点推进，以出厂价计税改为流通环节价格计税的调整，可能进一步增加企业税负压力，尤其对中高档酒占比达91.45%的泸州老窖影响更为显著。
市场费用结构调整暗藏隐忧。虽然上半年销售费用同比下降6.86%，但费用结构呈现“促销增、广宣减”的特点，其中广告宣传费同比下降20.31%，而促销费同比增长11.2%。这种短期以促销拉动销售的策略，可能影响品牌长期价值积累，同时也反映出市场竞争加剧的现实。
库存周转和渠道管理压力显现。尽管中高档酒库存同比下降6.96%，但其他酒类库存的大幅增加推高了整体库存水平。经销商体系方面，虽然期末合同负债达35.29亿元，同比增长50.72%，但季度间波动明显，一季度合同负债减少9.12亿元，二季度仅增加4.64亿元，显示渠道备货信心不足。
行业环境变化带来的不确定性持续加大。公司在财报中坦言，国内消费市场恢复不及预期、有效需求不足，以及白酒行业“存量竞争”加剧是业绩下滑的主要原因。随着行业进入“量减质升”的转型阶段，如何在保持价格体系稳定的同时实现规模增长，成为泸州老窖面临的长期挑战。
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