金种子酒“涅槃重生”越发艰难

　　本文来自微信公众号：蓝筹企业评论

　　安徽金种子酒业股份有限公司（600199.SH）成立于1998年7月，于1998年8月12日在上交所上市，其前身是始建于1949年7月的国营阜阳县酒厂，是新中国首批酿酒企业，公司厂区内明代古窖池有着518年的悠久历史，然而，由于战略失焦、管理溃败导致连年亏损，这家百年“古窖”酒企已经游走在崩溃的边缘。

　　华润在2022年入主金种子酒后，便在人事、渠道与产品重塑等方面进行了一系列的调整。入主后的三年，金种子酒的业绩并无起色，连续亏损。

　　6月10日，金种子酒发布一则变更经营范围及修订《公司章程》的公告，公司经营范围发生了较大的变化。其中，最引人关注的是不再提及白酒。但公司表示此次调整只是为了符合工商要求没有多元化经营的意思。

　　根据公告内容，金种子酒的经营范围由“白酒和其他酒生产等，变更为“酒制品生产；道路货物运输（不含危险货物）；包装材料及制品销售；餐饮服务；初级农产品收购；进出口代理；技术进出口；货物进出口；食品进出口”。

　　白酒主业承压，药业剥离影响显著

　　2024年，金种子酒实现营收9.25亿元，同比下降37.04%；归母净利润亏损2.58亿元，同比下降1067.17%，其中白酒业务收入占比80.45%，同比下滑24.23%。药品业务收入大幅下降62.13%，主要受药业经营公司注销影响。省内市场收入占比78.63%，同比减少38.01%。

　　这已是金种子酒连续第四年亏损。在白酒行业深度调整的背景下，金种子酒的战略迷失与管理困局暴露无遗，其“聚焦馥合香、做强底盘”的口号与惨淡的业绩形成尖锐反差。

　　战略失焦，核心产品线呈现全面溃败

　　高端酒营收同比下滑4.87%，毛利率暴跌18.58个百分点至57.78%，折射出“馥合香”系列的高端化尝试彻底失败。尽管公司推出馥合香16、30等新品，但市场反响冷淡，57.78%的毛利率甚至低于部分区域龙头酒企中端产品线。

　　中低端市场全面失守：中端酒营收下降14.01%，低端酒狂泻29.08%，两者毛利率分别下滑20.91和6.87个百分点。曾经依赖的“柔和种子酒”等低端产品线在消费升级浪潮中被彻底边缘化，16.45%的综合毛利率远低于行业平均水平（头部酒企普遍超70%）。

　　战略摇摆的代价清晰可见，2024年销售费用逆势增长25.53%至2.95亿元，但广告投入未能转化为市场占有率。相反，公司库存商品激增10.18%至13.8亿元，半成品库存高达13亿元，存货周转天数攀升至惊人的899天，凸显产品滞销危机。

　　随着“禁酒令”执行越发严厉，处于白酒深度调整周期的金种子酒，业绩扭亏变得更加艰难。

　　业绩亏损丝毫不影响管理层拿高薪

　　业绩虽连续亏损4年，但丝毫没影响管理层拿高薪！金种子酒薪酬议案遭大批小股东反对，公司称其薪酬体系较为“科学”。从2021年开始公司的归母净利润便开始连续亏损，至2025年一季度，分别亏损为-1.66亿元、-1.87亿元、-0.22亿元、-2.58亿元和-0.39亿元。

　　华润入主后，公司董监高薪酬在2023年达到1279万元峰值，2024年虽回落至1114万元，仍引发投资者对薪酬与业绩匹配度的质疑。

　　动荡的管理层

　　2024年就有多名核心高管离任，销售团队动荡导致市场策略执行不力。

　　7月2日，金种子酒发布关于公司董事、总经理辞职的公告。公告提到，金种子酒董事会于近日收到公司董事、总经理何秀侠的辞职报告。公告指出，为保证公司的正常运营和规范治理，公司在未聘任新的总经理期间，由公司副总经理刘辅弼代行总经理职责。

　　据了解，何秀侠于2022年7月正式接任金种子酒总经理一职。在此之前，她在华润啤酒积累了近20年的丰富工作经验。值得关注的是，她上任的时间点颇具特殊性——彼时金种子酒正处于连续4年亏损（2019-2022年）的困境中，同时也是华润战略投资后企业进入深度整合的关键阶段。

　　任期未到提前离职，原定任期为2025年11月21日。何秀侠曾公开表示，金种子酒一定会再创辉煌，重回皖酒第一阵营。但目前看来，金种子酒的业绩亏损不仅没有止步，反而在持续扩大。不知这是否是其提前离职的主要原因？

　　多项异常指标值需留意

　　信用减值损失：信用减值损失为1，149.01万元，同比增长542.84%，主要由于应收账款期末余额下降。

　　资产减值损失：资产减值损失为-1，500.82万元，同比增长140.19%，主要由于固定资产减值及存货跌价准备增加。

　　营业外支出：营业外支出为591.79万元，同比增长4884.06%，主要由于税收滞纳金及纠纷赔偿增加。

　　现金流危机：年报暴露的财务问题触目惊心，首先，经营活动现金流净额为-3.04亿元，同比暴跌440%。目前依赖借款维持运营，短期借款激增至1.98亿元，货币资金降至3.67亿元，2.8亿元应付账款。

　　研发投入虚增：研发费用2406万元中，委托外部研发支出骤降81.5%，自主研发能力存疑。所谓“院士工作站”“博士后工作站”未产生实质性技术突破，工艺创新沦为宣传噱头。

　　应收账款坏账计提比例高达71.06%，其他应收款中3年以上账龄占比超60%，资产减值损失同比扩大140%，资产质量恶化。

　　金种子酒目前的困境既是企业战略失误的结果，也是区域酒企在行业变革中的缩影。

　　品牌力缺失：缺乏文化IP支撑，“馥合香”品类创新未能形成消费认知，对比汾酒青花、国窖1573等高端品牌差距悬殊。

　　渠道溃败：省内市场营收下降38%，省外市场萎缩20.7%，传统经销商体系崩坏，电商渠道收入仅1899万元，数字化转型滞后。

　　产品矩阵畸形，过度依赖低端产品，中高端产品线断档，无法满足消费升级需求。对比迎驾贡酒洞藏系列的成功，品类创新与价格带布局存在根本性差距。

　　目前华润的协同效应尚未显现，留给金种子酒的时间已然不多。

　　金种子酒近几年的财报不仅是数字的溃败，更是战略短视与管理失序的结果。在白酒行业集中度加速提升的当下，这家曾经的“徽酒四朵金花”之一，或将沦为行业洗牌的牺牲品。