刘煜辉：西大的困境 AI泡沫会破吗

　　来源：刘煜辉的高维宏观

　　等待trigger

　　随着西大AI资本开支步入朱格拉周期（设备更新换代驱动的周期性繁荣），美股总市值已膨胀至68万亿美元，其中AI链贡献近半壁江山（30万亿美元），其中七巨头市值占比达22%，英伟达、微软、苹果更以超4万亿美元市值成为“全球第三”、“第四”、“第五大经济体”．．．．．．

　　AI泡沫的质疑声正随着估值膨胀急剧升温：逻辑链已悄然闭合，只待一个触发点（trigger）引发高波释放。

　　美国今天的困难是，只能靠A I和机器人生产岀来強大的产出，将工作变成可选项，从而可以实现全民的高收入，而非平均收入，这个显然不是现在参与的资本和政客所想的……

　　当然，更大的冲突可能还来自G2缠斗的时代剧本。

　　当AI成为唯一增长引擎，其脆弱性便暴露无遗。微软CEO纳德拉的爆料揭开了 AI 行业光鲜的背后：大量英伟达 GPU 正闲置库存，根源并非算力过剩，而是电力与物理空间的双重制约。

　　当下所面临的这种被称作 “温节点” 短缺的困境，本质在于数据中心缺乏具备充足供电与高效冷却能力的机架空间。如此一来，即便拥有先进芯片，也会因缺乏适宜运行环境而沦为 “插不上电的废铁”，无法发挥其应有的性能价值。

　　面对基础设施短板，纳德拉明确表态，不愿过度采购某一代英伟达GPU。这背后是技术迭代与资源效率的矛盾升级，技术迭代正在加速压缩了GPU 保值周期。

　　显然，达子的快速迭代，如果脱离了东大的A I繁荣，风火轮也会踏空，利润增长的速度一旦跟不上趟，市值瘫缩的后果可是宏观问题。

　　世界第三大经济体的体量如果开始释放高波，那谁也承受不起……逻辑上只有一条出路，那就是与东大紧密绑定，放开高端芯片对东大的限制……

　　英伟达可以降低利润吗？政客们可以放弃遏制东大吗？显然都不能。

　　所以只能经历一次物理爆破才能找到新的平衡。

科技公司只用主业赚的钱已经不够烧，开始启动债务融资。如果泡沫破灭，这将比股权融资带来更广泛、更长期的经济和金融系统的危害。”

“Meta筹集了 290 亿美元，其中包括 260 亿美元的债务；甲骨文已通过债券市场筹集 180 亿美元，以帮助建设数据中心；埃隆·马斯克的 xAI 计划发行 125 亿美元债券筹集资金，成为其 200 亿美元融资计划的一部分。

　　当下，科技公司的债务融资中有相当大一部分源自私募信贷。这种债务可以不出现在科技公司的资产负债表上，还能与其他业务项目完全隔离开来。它的不透明、杠杆化和循环性引发了担忧，《金融时报》的社论就称，当前AI 的融资结构日益依赖债务，如果发行者未来信用评级较低，会使银行和高杠杆的非银行部门面临违约风险。相互勾结的双边融资协议，只会加剧多米诺骨牌效应的风险。

　　二维三维的看，可能离泡沫戳破还有些距离，但是高维矛盾的爆发，不过是在等一个trigger。逻辑已经备好了，就看什么做trigger了。