中金：维持友邦保险跑赢行业评级 上调目标价至93.1港元

　　中金发布研报称，由于新业务增长超预期，上调友邦保险（01299）25e/26e每股OPAT 2.3%

　　/1.8%至0.68/0.74美元，维持跑赢行业评级。公司现价/原目标价对应1.4x/1.5x 25e P/EV，该行将股价估值基础前移至1.5x 26e

　　P/EV，对应上调目标价12%至93.1港币，较现价有23%空间。

　　中金主要观点如下：

　　3Q25新业务价值（VONB）好于该行预期

　　友邦公布3Q25业绩：3Q25/9M25固定汇率下VONB同比+25%/+18%（实际汇率+27%/+19%）至14.76亿美元/43.14亿美元，大幅好于该行和市场预期，主要由于中国内地和中国香港市场新业务好于预期；固定汇率下3Q25/9M25新业务价值率同比+5.7ppt/+4.2ppt至58.2%/57.9%。

　　中国内地市场增长超预期，代理人趋势有助于未来新业务走强

　　3Q25/9M25友邦中国（考虑经济假设变动影响）实现同比+27%/+5%的VONB增长，其中代理人渠道VONB同比+23%，新业务价值率达60%以上；代理人规模增长强劲，新入职/活跃代理人数同比+17%/+9%；2019年以来新拓展的业务地域贡献的VONB同比增长一倍，对友邦中国VONB贡献达11%。从代理人的规模和活动趋势来看，该行对友邦中国2026年展望乐观。

　　中国香港市场增长强劲

　　3Q25友邦香港VONB同比+40%，主要由于本地客群和大陆访港客户（MCV）的卓越增长、去年同期经纪渠道的低基数以及2Q部分销售保单于3Q生效；活跃代理人数实现两位数同比增长及产能持续提升驱动代理人VONB同比+20%，向后该行预计香港市场仍有望实现较快增速。

　　东南亚和其他市场保持稳健增长态势

　　3Q25东盟市场整体VONB同比+15%，其中泰国市场VONB同比+20%，好于该行此前预期，主要来自于投连+重疾的产品策略需求旺盛；新加坡新增代理人数同比+9%，马来西亚VONB同比实现正增长。

　　公司对营运利润（OPAT）指引充满信心

　　新业务快速增长下，友邦3Q25新业务合同服务边际同比增长逾25%，公司在披露中表示对23-26年每股OPAT 9-11%的CAGR目标有信心。

　　风险提示：新单增长低于预期；资本市场大幅波动；海外金融风险事件。