【华鑫固收资配】关注Q3业绩预喜标的及次新券——转债周报

（来源：燕处守中）

全市场权威债务、杠杆数据解读

只有债务周期不会说谎！

投资要点

▌市场表现

上周转债价格中位数由132元下降至129元。转债全市场周日均成交652亿元，保持阶段性低位。转股溢价率全市场中位数由27.8%提升至28.5%，隐含波动率由37%下降至35.5%（历史分位73%）。转债交易情绪回升，极低余额、低评级转债换手率回升。由于债底在下跌行情中的保护作用，上周低价转债估值明显抬升，表现强于其他板块。市场调整后，商业贸易、银行、非银、交运的双低转债占比提高。

▌ 资金情绪

从各类宽基指数、债券型、主要商品（黄金）ETF份额波动的对比来看，上周资金风险偏好继续下降。黄金ETF份额大幅增长22.7%，红利概念ETF增长5.2%，股票型和可转债ETF份额均缩减，可转债ETF基金份额降幅（-3.5%）略大于整体股票型ETF降幅（-2.6%）。

9月可转债持仓表现为保险、社保、券商资管等债券投资者集中减持，减持幅度明显大于转债市场规模缩减幅度，在估值高位和市场波动加剧时坚定止盈；股市较为强势背景下散户保持卖出趋势；转债ETF为转债市场提供了一定流动性，缓解了纯卖盘带来的冲击，公募转债持仓保持稳定。

▌ 投资策略

上周末TACO交易被证实后市场风险偏好有所回升。结构上，整体重视正股业绩兑现，结合业绩关注以下方向：

Q3业绩预喜标的，关注以下领域： 1）国产替代领域技术领先的厂商。如CMP第一供应商鼎龙股份（鼎龙转债）。国产高端电源的代表国力电子（国力转债），在高端半导体制造设备的配套电源、工业CT X射线电源方面，是国内极少数能够实现进口替代的企业之一。2）卡位高景气赛道，技术持续升级。如道通科技（道通转债），专注于汽车数字维修、新能源智能充电出海，AI赋能叠加海外需求高增刺激订单屡创新高。立讯精密（立讯转债），传统果链业务稳健，成功将消费电子领域精密制造能力横向复用到汽车、通信等高增长赛道，联手OpenAI开发AI硬件。3）反内卷涨价利好行业，电力设备、化工等。关注珠海冠宇（冠宇转债），全球消费锂电池龙头，已进入特斯拉、理想、小米供应链，储能项目加速落地。利民股份（利民转债），推动技术创新、全球化布局和绿色转型，多项主营产品量价齐升。

转债市场供需矛盾加剧，次新券弹性及估值均被推升，且多为业绩较好的热门主题，在市场回调时值得关注。如金威转债（辅酶Q10全球最大生产商）、微导转债（光刻机制造所需先进微、纳米级薄膜沉积设备，客户覆盖全球前十大光伏厂商和国内主流半导体制造企业）、伯25转债（国内首家突破并实现线控制动系统One-Box量产的厂商）、锡振转债（汽车零部件，传统业务智能化+新能源业务规模化双轮驱动）、安克转债（充电储能、智能家居与创意工具、智能影音，布局具身智能机器人）、路维转债（国内掩膜版领域龙头，为新凯来供应光刻机及刻蚀设备所需的高精度掩膜版产品）、伟测转债（高端芯片测试服务企业，12英寸先进制程产能绝对领先，深度绑定中芯国际）、安集转债（国内化学机械抛光液领域绝对龙头，在中芯国际、长江存储等客户份额持续提升）、鼎龙转债（国内唯一全面掌握CMP抛光垫全流程核心技术和生产工艺）、渝水转债、皓元转债。

近期市场震荡加剧，经济基本面数据仍然偏弱，三季报发布或进一步利好红利板块。结合业绩兑现情况，值得关注的转债有常银转债、重银转债、绿动转债、牧原转债、大参转债、鲁泰转债。

本期哑铃策略组合不变，上周跑赢中证转债指数1.77pct。具体信息见图8。

风险提示

1、宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差；

2、宽基指数推荐历史表现不代表未来收益；

3、转债市场情绪大幅调整风险；

4、转债正股及公司基本面表现不及预期风险

正文图表

1、 市场表现

上周转债价格中位数由132元下降至129元。转债全市场周日均成交652亿元，保持阶段性低位。转股溢价率全市场中位数由27.8%提升至28.5%，隐含波动率由37%下降至35.5%（历史分位73%）。转债交易情绪回升，极低余额、低评级转债换手率回升。由于债底在下跌行情中的保护作用，上周低价转债估值明显抬升，表现强于其他板块。市场调整后，商业贸易、银行、非银、交运的双低转债占比提高。

2、 资金情绪

从各类宽基指数、债券型、主要商品（黄金）ETF份额波动的对比来看，上周资金风险偏好继续下降。黄金ETF份额大幅增长22.7%，红利概念ETF增长5.2%，股票型和可转债ETF份额均缩减，可转债ETF基金份额降幅（-3.5%）略大于整体股票型ETF降幅（-2.6%）。

9月可转债持仓表现为保险、社保、券商资管等债券投资者集中减持，减持幅度明显大于转债市场规模缩减幅度，在估值高位和市场波动加剧时坚定止盈；股市较为强势背景下散户保持卖出趋势; 转债ETF为转债市场提供了一定流动性，缓解了纯卖盘带来的冲击，公募转债持仓保持稳定。

3、 投资策略

上周末TACO交易被证实后市场风险偏好有所回升。结构上，整体重视正股业绩兑现，结合业绩关注以下方向：

Q3业绩预喜标的，关注以下领域： 1）国产替代领域技术领先的厂商。如CMP第一供应商鼎龙股份（鼎龙转债）。国产高端电源的代表国力电子（国力转债），在高端半导体制造设备的配套电源、工业CT X射线电源方面，是国内极少数能够实现进口替代的企业之一。2）卡位高景气赛道，技术持续升级。如道通科技（道通转债），专注于汽车数字维修、新能源智能充电出海，AI赋能叠加海外需求高增刺激订单屡创新高。立讯精密（立讯转债），传统果链业务稳健，成功将消费电子领域精密制造能力横向复用到汽车、通信等高增长赛道，联手OpenAI开发AI硬件。3）反内卷涨价利好行业,电力设备、化工等。关注珠海冠宇（冠宇转债），全球消费锂电池龙头，已进入特斯拉、理想、小米供应链，储能项目加速落地。利民股份（利民转债），推动技术创新、全球化布局和绿色转型，多项主营产品量价齐升。

转债市场供需矛盾加剧，次新券弹性及估值均被推升，且多为业绩较好的热门主题，在市场回调时值得关注。如金威转债（辅酶Q10全球最大生产商）、微导转债（光刻机制造所需先进微、纳米级薄膜沉积设备，客户覆盖全球前十大光伏厂商和国内主流半导体制造企业）、伯25转债（国内首家突破并实现线控制动系统One-Box量产的厂商）、锡振转债（汽车零部件，传统业务智能化+新能源业务规模化双轮驱动）、安克转债（充电储能、智能家居与创意工具、智能影音，布局具身智能机器人）、路维转债（国内掩膜版领域龙头，为新凯来供应光刻机及刻蚀设备所需的高精度掩膜版产品）、伟测转债（高端芯片测试服务企业，12英寸先进制程产能绝对领先，深度绑定中芯国际）、安集转债（国内化学机械抛光液领域绝对龙头，在中芯国际、长江存储等客户份额持续提升）、鼎龙转债（国内唯一全面掌握CMP抛光垫全流程核心技术和生产工艺）、渝水转债、皓元转债。

近期市场震荡加剧，经济基本面数据仍然偏弱，三季报发布或进一步利好红利板块。结合业绩兑现情况，值得关注的转债有常银转债、重银转债、绿动转债、牧原转债、大参转债、鲁泰转债。

本期哑铃策略组合不变，上周跑赢中证转债指数1.77pct。具体信息见下图。

研报信息

证券研究报告：《关注Q3业绩预喜标的及次新券 ——转债周报》

对外发布时间：2025年10月21日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

罗云峰 SAC编号：S1050524060001

杨斐然 SAC编号：S1050524070001

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

风险揭示

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