西南财经大学教授蔡栋梁：“产品透明度”是大众对财富管理市场的第一需求

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专题：财富领航征程丨金融新启航

　　作为金融市场的重要组成部分，财富管理行业在支持实体经济发展、丰富金融产品供给等方面发挥重要作用。围绕做好金融五篇大文章，财富管理行业应如何扎实服务实体经济、助力经济高质量发展？本期《财富领航征程》对话西南财经大学教授及博士生导师、国家金融行业标准《金融从业规范财富管理》制定委员蔡栋梁。

　　当前，中国财富管理市场处于高质量发展阶段，已从高速增长期进入高质量发展深水区。蔡栋梁认为，如今的市场竞争焦点不再是产品数量，而是对客户价值的长期兑现能力。

　　在他看来，“产品透明度”是大众对于财富管理市场的第一需求，此不仅是合规要求，更是赢得客户信任和付费意愿的第一步。与此同时，大众对于透明度的要求也在提升。从具体表现看，客户不再满足于仅仅“知道收益率”，而是要清楚产品的投资逻辑、底层资产、风险分布和费用构成，此要求财富管理机构在披露方式上，需从静态走向动态、从结果披露走向过程披露。此外，AI将推动财富管理从“以产品为中心”转向“以客户目标为中心”，AI时代下，谁能将数据能力、场景能力与投顾能力相融合，谁便能定义下一代财富管理模式。

　　此外，谈及“洗绿”风险，蔡栋梁认为，破解该风险的关键在于机构利用金融科技穿透数据迷雾，构建可量化、可验证的绿色识别与评估体系。他强调，绿色金融不是口号，必须用数据和科技把减碳绩效做实、做细、做可追溯。

　　“产品透明度”是大众对财富管理市场的第一需求，机构可从三方面入手

　　当前，中国财富管理市场处于高质量发展阶段，已从高速增长期进入高质量发展深水区。蔡栋梁表示，如今的市场竞争焦点不再是产品数量，而是对客户价值的长期兑现能力。

　　过去十年中，财富管理市场增长主要依靠资产价格上行、居民储蓄搬家以及政策推动。但现在，随着经济进入新常态，市场环境发生根本性转变，利率持续下行、房地产投资的回报逐渐减弱、居民对金融资产的需求呈现出多元化和理性化特征。

　　在蔡栋梁看来，上述种种迹象表明，中国财富管理市场已从“增量驱动”转向“存量优化”，竞争变得更加激烈。

　　谈及当前阶段发展特点，他认为，其中具备两方面特点：一方面，客户风险偏好分化明显，年轻的客户群体更加偏好权益类与主题投资，而中老年客户群体更加注重稳健的收益与现金流；另一方面，各机构之间的投研能力与数字化水平的差距在迅速拉大，头部机构优势逐渐凸显，而中小机构将面临更多压力。

　　在蔡栋梁看来，当前产品的透明度是大众对于财富管理市场的第一需求，透明度不只是合规要求，更是赢得客户信任和付费意愿的第一步。

　　他认为，目前大众对财富管理的需求呈现三大新特点：其一是需求的年轻化与数字化，随着90后、95后客户的财富积累速度加快，投资决策习惯依赖移动端、社交媒体和即时数据的客户占比越来越大；其二是需求的目标化与规划化，更多客户开始围绕子女教育、养老、置业、旅行等具体目标进行资产的配置；其三是价值观的多元化，部分客户在收益之外更关注可持续发展、社会责任等因素。

　　与此同时，大众对于透明度的要求也在提升，客户不再满足于仅仅“知道收益率”，而且要清楚产品的投资逻辑、底层资产、风险分布和费用构成，此要求机构在披露方式上需从静态走向动态，从结果披露走向过程披露。

　　针对客户对于信息透明的更高要求，蔡栋梁认为机构可以从三方面着手：首先，以图表和情景演算，展示不同市场条件下组合的表现，来实现投资路径的可视化；其次，相关机构要明确管理费、交易费、托管费等成本，让客户理解为价值付费；最后，通过压力测试，让客户预先感知可能的波动区间，实现风险情景可视化。

　　对于未来发展，蔡栋梁认为，三至五年后的财富管理行业的核心竞争力将集中在三个方面：

　　第一，机构的投研一体化能力，需要各财富管理机构能够从宏观资产配置到细分行业策略等各个环节实现闭环管理；第二，机构对于客户需求的洞察力，各机构可以通过数据和场景化运营实现千人千面的方案设计；第三，科技驱动的交付能力，各机构应该合理利用AI、大数据、云平台实现规模化、低成本、高触达的服务模式。

　　从AI技术方面看，他表示，AI技术为重构财富管理模式提供了可能性，智能投顾可根据客户的目标、风险承受力和市场变化，自动进行组合调整；AI客服可实现7×24小时全渠道响应；AI投研助手可在几分钟内处理海量数据，辅助投研团队发现机会与风险。

　　与此同时，他还表示：“未来，AI将推动财富管理从‘以产品为中心’转向‘以客户目标为中心’，在AI时代，谁能把数据能力、场景能力和投顾能力融合在一起，谁就能定义下一代财富管理模式。”

　　那么，对于中小银行而言，应如何才能更好突围财富管理赛道？蔡栋梁表示，突围方法并非与大行硬碰硬，而是要找到自己的“护城河”。例如，深耕本地经济圈，与核心产业链上下游企业绑定，利用地缘与信任的优势提供综合金融方案；在细分客群上，中小银行应该聚焦中产家庭、城镇新居民、返乡创业者等尚未被充分服务的群体。

　　除此之外，他认为，中小银行还可以采用“核心+卫星”的产品策略，核心部分以低成本、稳健型产品来保障客户底仓收益，卫星部分通过主题投资、私募股权、跨境资产等提升组合弹性和差异化。

　　他强调，中小银行的机会在于用专业与温度打穿细分市场，而不是在价格战中消耗自己。

　　只有让减碳绩效直接影响融资成本，才能将绿色金融理念转化为可持续市场行为

　　蔡栋梁表示：“破解‘洗绿’风险的关键在于利用金融科技穿透数据迷雾，构建可量化、可验证的绿色识别与评估体系。绿色金融不是口号，必须用数据和科技把减碳绩效做实、做细、做可追溯。”

　　他指出，当前背景下，碳核算的标准尚未实现完全统一，尤其在不同行业、不同地区之间存在较大差异，给银行开展绿色信贷、绿色投资的风险识别带来了挑战。如果缺乏标准化工具，很容易出现“洗绿”风险，从而损害市场公信力。

　　银行可依靠“多源数据+科技手段”构建高碳敞口识别模型，并通过整合财务数据、行业碳排放系数、生产工艺参数与卫星遥感、物联网传感器实时监控等数据，形成较为完整的碳排放画像。

　　同时，蔡栋梁还特别强调，银行在识别高碳敞口时，可以设立行业基准排放值，并计算企业的相对分位数。如果企业的排放值显著高于行业均值，银行应该对该企业重点关注。同时，银行可以引入机器学习模型来分析能源利用效率、产能利用率等因素，提前预判潜在风险。

　　谈及绿色项目风险评估，他建议采用“双评分+双轨制”模式。其中，双评分是商业可行性评分（现金流稳定性、市场需求、政策依赖度）与减排效益评分（单位产出减排量、生命周期碳强度、第三方核证可获得性）并行，与此同时，在审批流程上设置双轨审批渠道，对于符合绿色清单的企业走快速审批，不符合的则需专家评审和现场核查。

　　除此以外，蔡栋梁认为贷后管理同样重要，银行应将碳减排KPI与融资利率挂钩，形成激励约束机制。比如，企业完成减碳目标可获得利率优惠，未完成则加收利差。只有让减碳绩效直接影响融资成本，才能将绿色金融的理念转化为可持续的市场行为。

　　目前环境信息披露成为ESG投资核心要求，银行应该如何应对供应链上下游企业数据缺失导致的绿色信贷评估难题？

　　蔡栋梁表示：“在供应链绿色评估中，核心企业的标准是灯塔。在数据不全的情况下，银行可以利用核心企业的绿色标准反推上下游表现。”

　　在绿色信贷评估中，供应链上下游的数据缺失是常见问题，尤其是中小企业环保信息披露不足。面对此种情况，蔡栋梁认为银行可以通过替代数据来弥补空白，比如，电、水、气、热的用量账单，物流运输记录，海关进出口数据等。

　　此外，另一种方法是利用核心企业的环保标准反推上下游的表现。在他看来，若核心企业在绿色生产、碳管理方面有严格要求，通常会在合同和验收环节传导到供应链其他企业，银行可将此种传导视为重要的评估依据。同时，区块链技术可在此处发挥关键作用，将供应链各环节的环保数据上链存证，确保数据不可篡改和可追溯，如此做，即便个别环节数据不完整，银行也能依据链上信息构建较为可信的绿色画像。

　　在授信策略中，蔡栋梁认为银行可以采用“分阶段授信+数据完善奖励”的方式，初期仅提供部分额度，要求企业在一定期限内补齐绿色数据，完成后才可提升额度并降低利率，此种方式既能控制风险，又能激励企业提升信息披露水平。

　　在他看来，绿色金融的进步，不是发放了多少贷款，而是让多少企业学会了测量和管理自己的碳足迹。

　　“五篇大文章”要求银行结合区域经济的结构制定差异化的方案。蔡栋梁举例而言，在农业大省，银行应优先发展乡村振兴与绿色农业；在制造业基地，应突出科技金融与绿色金融结合；在老龄化程度高的地区，应重点发展养老金融。

　　“一地一策、一群一策，想要做出符合群众需求的差异化方案和针对性产品，就要把金融做到产业链深处，做到客户心坎上。”蔡栋梁表示。

　　在乡村振兴方面，他认为，银行可以围绕优势农产品，向农户提供订单融资、仓单质押、供应链票据贴现等服务；在绿色农业领域，银行可以针对当地具体情况，推出低碳种植贷款、农业碳汇质押、节水设备融资等创新模式。

　　此外，蔡栋梁强调，科技金融在农村信贷风控中大有可为。利用卫星遥感监测农作物长势与灾害情况，结合气象数据和物联网设备信息，可以提前判断贷款风险；大数据模型可整合农户的水电气使用、社保缴纳、电商销售等信息，形成动态信用评分。

　　同时，在养老金融方面，机构可推出养老金账户、长期护理险、反向抵押养老等适老化产品，并与地方政府合作建立长期护理保障体系。

　　蔡栋梁表示：“真正的普惠，不是把城市产品简单下沉到县域，而是基于当地产业与人群特征，重新设计金融方案。”

　　“净值化”不是风险，而是帮助客户回归长期主义的必经之路

　　谈及2025年理财市场走向，蔡栋梁表示：“理财市场将在净值化洗礼中走向成熟，此外，净值化不是风险，而是帮助客户回归长期主义的必经之路。”

　　在他看来，2025年的银行理财市场机遇主要体现在三个方面：一是利率下行促使客户增加权益类、混合类、另类资产的配置；二是绿色、科技等新质生产力主题带来新的投资机会；三是监管鼓励理财资金支持实体经济重点领域，为资产配置提供了更多方向。

　　但是，他也认为，理财市场当前仍存在挑战。具体而言，随着净值化转型的速度加快，产品波动也会随之加大，从而导致客户的教育压力上升；头部机构可以凭借自身的投研和渠道优势吸引更多资金，但此将导致中小机构竞争压力进一步加大；除此以外，国际市场波动和汇率风险也可能对产品净值造成冲击。

　　从预测的结果来看，蔡栋梁指出，在2025年，理财市场的规模稳中有升，市场的结构将会继续优化：固收类产品的占比有所下降，而混合类、权益类、另类资产占比提升；头部集中度提高，但细分市场仍有空间。

　　面对此种情况，他认为，应对之道在于强化银行自身的投研能力，优化产品的结构，从而达到提升客户黏性的目的。此外，中小机构可以通过特色化的投顾服务、差异化的产品设计在特定人群中建立优势。

　　蔡栋梁强调：“银行理财市场未来的竞争不是比谁的产品收益更高，而是谁能在波动中陪伴客户穿越周期。”

　　在低利率、低利差、资产荒等问题的冲击下，投资者对理财产品的选择方向是否已经发生实质性改变？

　　对此，蔡栋梁认为，低利率时代，真正的稀缺品是稳定现金流与长期增长并存的资产。在低利率、低利差、资产荒的背景下，客户从追求刚兑收益转向追求风险与回报的平衡，更注重投资组合的多元化与抗波动性。

　　在此背景下，值得关注的投资方向包括：高股息与红利增长类资产、绿色能源与科技创新主题、基础设施REITs、精选私募股权，以及全球优质资产配置。这些方向既能提供稳定现金流，又有增长潜力。

　　另外，在资产配置上，蔡栋梁提出，投资者应重点考量现金流的确定性与防御性、投资的精准性和风险管理。遵循“核心+卫星”策略：核心部分配置高股息股票、稳健固收增强产品与REITs，卫星部分布局主题投资、私募股权等高增长资产。

　　他表示：“穿越低利率周期的关键，是用稳定的现金流锁定安全边际，再用精选的成长资产获取超额收益。”