申万宏源：维持特步国际“买入”评级 DTC转型稳步推进

　　申万宏源发布研报称，特步国际（01368）持续优化多品牌矩阵，24年剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务，优化资源分配，25年开启DTC转型，探索更加高效优质的渠道布局，有利于夯实专业运动优势地位，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计25-27年净利润分别为13.7/14.9/16.0亿元，对应PE11/10/9倍。公司在时尚品牌剥离后业务更加聚焦跑步赛道，有助于强化跑步业务优势，发挥品牌的协同效应，继续看好未来发展。

　　申万宏源主要观点如下：

　　三季度主品牌流水表现稳健，儿童与线上增长

　　25年三季度特步主品牌全渠道流水同比增长低单位数，延续二季度的稳健态势，表现符合预期。其中，线上优于线下，线上销售基本保持双位数增长；儿童优于成人。就品类而言，跑步与户外产品实现双位数增长，生活类产品受宏观环境影响略有波动，但特步品牌功能性产品占比超六成，稳定基本盘。

　　索康尼增长快速，渠道与产品优化持续推进

　　索康尼品牌三季度全渠道流水同比增长超20%，其中，线下流水增幅超30%。三季度新开16家门店，主要布局于一、二线城市核心商圈，全年开店目标维持在30-50家。线上业务自二季度开始主动调整，减少低价产品、收紧折扣，以强化高端品牌定位，为四季度旺季销售蓄力。产品方面，索康尼持续深耕跑步场景，拓展服装与OG系列，获得市场积极反馈。公司对全年30%以上的增长目标保持信心并维持2027年收入翻倍、经营利润率15%-20%的中长期规划。

　　库存与折扣保持健康水平，经营效率稳定

　　三季度主品牌库销比为4-4.5个月，折扣水平维持在7-7.5折，库存健康因而折扣压力较小，反映出公司良好的供应链管理和终端动销效率。同期，索康尼品牌库存与折扣亦处于可控范围，为四季度促销节点预留了灵活空间。

　　主品牌渠道创新持续进行，加大奥莱业态布局