西牛证券：重申速腾聚创“买入”评级 目标价48.50港元

　　西牛证券发布研报称，重申速腾聚创（02498）“买入”评级，目标价为每股48.50港元。调整财务预测，将2025财年的估算下调，但对2026财年和2027财年的预期则进行了上调，预计机器人应用激光雷达的贡献将更为显著，为集团在2026财年带来盈利。公司应用于ADAS激光雷达的销售预计在今年可能持续疲弱，因此该行将销售预测下调至约60万台。然而，随着EM系列产品的推出，明年有望出现强劲反弹。此外，受益于大规模订单的推动，预计第四季度应用于机器人激光雷达的销售将显著增长。

　　西牛证券主要观点如下：

　　速腾聚创于2025年上半年录得收入7.8亿元人民币，同比增长7.7%

　　增长主要来自于应用于机器人激光雷达的销售，该业务收入同比激增184.8%。集团毛利率进一步提升至25.9%，反映规模经济效益及自主技术推进带来的持续改善。

　　第四季度具有更大的市场潜力

　　2025年上半年应用于ADAS激光雷达的销售同比减少18.8%，出货量降至220，500台。主要由于两名主要客户的订单减少，其中一家采用战略一级供应商开发的激光雷达产品，另一家则退出激光雷达应用。随着高性价比的EMX及符合L3/L4标准的数字化激光雷达EM4于2025年第三季度末相继量产，进一步巩固集团于数字化激光雷达市场的地位。SOC集成技术有利于精简链路、降低功耗使EM系列具备更强的市场竞争力，预期第四季度销售表现将进一步提升。虽然第二季度平均售价降至2，192.5元人民币，且EMX销售佔比上升带来进一步压力，但规模效应和采用自主研发的SOC处理芯片促使单季出货量和毛利率上升。该行预计集团毛利率有望进一步扩大至20%

　　- 25%区间。

　　应用于机器人激光雷达销售成长动能强劲

　　2025年第一季度上半年速腾聚创共交付46，300台应用于机器人激光雷达，同比大增约六倍。此增长主要由于割草机器人市场强劲需求带动，其中以E1R型号表现最为突出。集团已成功签订约120万套车规级全固态激光雷达的重大订单，为未来收入增长奠定坚实基础。虽然物流及工业领域有一定需求，但割草机器人的应用仍为目前主要的需求。集团就2025及2026财年应用于机器人激光雷达的销售订下积极的目标。此外，集团即将发布经改良的AC2，融合摄像头、激光雷达及IMU数据，能更好地契合下游日益复杂的行业应用需求。