亚马逊：市场对这个巨头的尊重还不够

市场不断创下新高，但亚马逊 ( NASDAQ: AMZN ) 的却一直难以获得上涨动力，这多少有点令人费解。毕竟，亚马逊不是云基础设施市场份额的领导者吗？不是美国最大的电子商务公司吗？它拥有庞大的物流和履行基础设施，就连Shopify之前都觉得复制起来极具挑战性。

令人感到困惑的是，亚马逊的表现竟然不如其非必需消费品板块（XLY），而亚马逊是 XLY 的最大成分股，占其敞口的 20% 以上。如果我们考虑上图，似乎支撑亚马逊/XLY 在 2024 年之前上涨趋势的长期动能已经消散，并进入了一个不那么令人信服的盘整区域。然而，过去一年中，强劲的逢低买盘也曾出现在类似的水平，这表明我们可能再次迎来了亚马逊的绝佳机会。

过去12个月，AWS占亚马逊营业收入的56%以上。因此，从亚马逊在IaaS市场的总份额在未来十年可能继续面临消化风险的角度来看，市场的犹豫或许是合理的。甲骨文的订单积压（据报道OpenAI是其基石客户）可能会在未来几年推动其跻身巨头之列。而且，由于Meta首席执行官马克·扎克伯格也有望大力投资，以保持其在人工智能竞赛中的领先地位（尽管可能会耗费大量资金），这些公司可能会随着规模的扩大而削弱亚马逊在IaaS领域的主导地位。

幸运的是，随着亚马逊支持关键 LLM 合作伙伴 Anthropic 的 >1GW 数据中心预计将加速发展，亚马逊似乎有机会在今年年底或 2026 年初重拾 AWS 增长的势头。因此，看涨的投资者可能会将 AWS 近期相对较慢的增长解释为供应受限。此外，亚马逊基于改进的 Trainium 和 Inferentia 架构的全栈方法（虽然不能完全取代 Nvidia（NVDA）的 AI 芯片）可以帮助其在对 TCO 优势更敏感的客户中脱颖而出。然而，甲骨文的数据库集成和 LLM 不可知论方法似乎已经破坏了亚马逊的竞争优势，而微软也在最近与 Anthropic 的合作中尝试与 OpenAI 分散集中风险。

因此，市场可能需要一些时间来重新考虑亚马逊的IaaS规模和市场领导地位，是否仍能赋予其在史无前例的AI资本支出扩张中占据护城河，而这种扩张可能会在未来几年加速甲骨文、Meta甚至OpenAI的基础设施护城河建设。这些公司肯定会积极寻求将其基础设施商业化，甚至可能寻求更具竞争力的定价，这可能会对AWS备受推崇的运营利润率产生显著影响。

因此，市场似乎正在采取更为谨慎的立场，同时也在思考亚马逊的电商业务能否降低其云服务相关的风险。有趣的是，尽管存在潜在的不利因素，华尔街仍然坚信亚马逊的利润率增长不会放缓。即使亚马逊继续在电商和AWS基础设施领域进一步扩张，并受益于运营杠杆的提升，投资者似乎也对日益加剧的竞争风险过于担忧。

虽然应该考虑与关税有关的矛盾心理，但它尚未限制亚马逊及其综合零售同行的盈利预期，凸显了供应链的灵活性，抑制了可能被一些金融媒体夸大的暂时传递效应。

此外，亚马逊一直在深入广告领域，以稳定和提升其电商业务的利润率。由于市场开始消化亚马逊更具侵略性的定价，亚马逊正寻求与其生态系统进行更深入的整合，同时拥有专有数据访问权和宝贵的库存，而这些库存是其仅采用DSP的同行所不具备的。亚马逊将广告技术堆栈（SSP 和 DSP）两端的盈利能力不容小觑。

亚马逊还希望利用其 Prime 会员的定价杠杆，释放价值，并向市场证明亚马逊拥有多种可能尚未完全反映在价格中的增长选择。亚马逊的“柯伊伯计划”的雄心壮志，即成为 SpaceX 目前主导地位的顶级竞争对手。尽管仍处于起步阶段，但亚马逊的“登月计划”（包括 Zoox 机器人出租车）在当前技术稳步进入实施阶段的时代处于有利地位，凸显了亚马逊在云基础设施业务之外的创新能力。