来源：@国际金融报微博
近日，地平线发布2025年上半年财报，然而，在当前的市场环境下，地平线并非高枕无忧，其在业务、盈利能力、技术等多方面面临着诸多困难。
半年亏损52亿元
今年上半年，地平线实现收入约15.67亿元，同比增长67.6%，期内亏损则进一步扩大，从上年同期的50.98亿元提升至52.33亿元，经调整经营亏损同比增长34.9%至11.11亿元。
销售成本及研发费用的提升是导致亏损扩大的主要原因。
根据财报数据，截至6月末，地平线的销售成本达到5.43亿元，相比去年同期的1.96亿元暴涨177.13%。按业务条线划分，汽车产品解决方案成本及汽车授权与服务业务成本分别同比增长了226.7%、56%。
不过，销售成本增速差异悬殊的两项业务却在收入规模上打了个平手。
报告期内，地平线内置征程6处理硬件的产品解决方案出货量快速增长，交付量较去年同期增长超一倍，平均售价亦有所上升，汽车产品及解决方案ASP为去年同期的1.7倍。影响之下，汽车产品解决方案业务为地平线贡献收入7.78亿元，较上年同期的2.22亿元增长250%，毛利率则同比提升3.9个百分点至45.6%。
汽车授权及服务业务收入则同比增加6.9%至7.38亿元，客户越来越多地将公司的IP整合入他们的软件栈。不过，该业务当期毛利率不及上年同期，从93%降至89.7%。
另外，非车解决方案收入0.50亿元，同比增加134.5%，毛利率同比下滑4.6个百分点至13.1%。不同业务之间的毛利率波动，叠加产品结构变化，导致地平线整体毛利率同比下滑了13.7个百分点，对应65.36%。
财务数据显示，2021年至2023年，地平线分别亏损20.64亿元、87.2亿元及67.39亿元，三年内累计亏损总额超过了175亿元。即便2024年全年实现盈利，但2025年上半年亏损再度扩大，达52.33亿元。
研发费用上涨62%
地平线连年“增收不增利”，主要原因之一在于高额的研发投入。
报告期内，地平线研发开支达到23亿元，较上年同期的14.2亿元增长62%。
地平线在财报中提到，向中高阶辅助驾驶解决方案的转型将成为行业下一阶段的主导趋势，其先进算法和软件对云服务相关的需求日益增长，“我们正在推进全场景城区辅助驾驶解决方案 Horizon SuperDrive（下称‘HSD’）的研发”。此外还战略性地提高了云服务相关的研发支出，为HSD未来持续升级至robotaxi技术底座奠定基础。
在技术迭代加速与市场竞争白热化的双重压力下，地平线如何在研发投入与收益之间找到平衡，是地平线亟待解决的问题。
行政开支、销售及营销开支亦有所提升。
报告期内，地平线行政开支同比提升26.33%至3.07亿元，销售及营销开支亦从上年同期的1.98亿元增至2.72亿元。
与芯片巨头的差距
然而即便地平线大额投入研发，其技术水平与国际芯片巨头仍有差距。
今年的全球消费电子展（CES）上，英特尔、高通、英伟达等芯片巨头开始积极布局汽车领域。未来1—2年内，英伟达、高通即将量产的芯片普遍采用4nm/5nm制程。例如高通在 CES 2025展示了基于骁龙数字底盘的多项 AI 赋能车内体验和 ADAS 解决方案，其芯片产品以低功耗和高集成度为特点。
但直至8月底，地平线、黑芝麻、芯擎科技等国内厂商仍停留在7nm阶段。制程工艺的差距使得地平线在高端市场竞争中，难以凭借芯片性能吸引对算力要求极高的高端车型客户，高端市场份额拓展艰难。
更为不利的是，车企自研浪潮下，地平线的客户们纷纷开始“自力更生”，地平线的市场空间被进一步压缩。
以比亚迪为例，其通过“天神之眼”方案，推出了“地平线芯片+自研算法”的混合模式。这意味着比亚迪在智驾系统上对地平线的依赖逐渐降低，更多是利用地平线芯片的硬件基础，而软件算法层面则自主掌控，减少了地平线软件授权等业务收入。
不仅如此，地平线的核心客户理想等也纷纷开始布局自研芯片。此前有媒体报道称，理想汽车自研智驾芯片M100已于今年一季度样片回片，迈过量产前的关键阶段。随后，M100在两周内完成功能测试和性能测试，后续通过了理想研发人员的压力测试。目前，M100已经小批量上样车做道路测试。
凭借着深厚的全球市场根基，英伟达的合作范围近乎覆盖了全球所有主流车企，包括Waymo、ZOOX、丰田、比亚迪等。高通的Snapdragon Ride平台也支持超过30个中国汽车品牌，覆盖6万元至34万元价位段的车型。
和英伟达、高通等国际巨头不同，地平线在中国自主品牌辅助驾驶计算方案市场份额虽增长至32.4%，合作客户却有限，主要依赖少数大客户。
业绩依赖大客户
客户结构过度集中，这样的现象在地平线身上已存在许久。
从招股书披露的数据来看，2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，地平线前五大客户产生的收入总额分别为2.83亿元、4.82亿元、10.67亿元及7.27亿元，在各对应时期收入中所占比例分别高达60.7%、53.2%、68.8%及77.9%。
2021—2024年上半年，来自最大客户的收入分别为1.15亿元、1.45亿元、6.27亿元及3.51亿元，占收入的比例从24.7%逐步提升至37.6%。这一数据清晰地显示出地平线对大客户的依赖程度在持续加深。
上市以后，这一情况并未得到改善。
今年上半年，地平线前五大客户的收入占比依然在52.48%的高位，超过一半，其中最大客户占比达19.7%。
业内人士告诉记者，过度依赖大客户使得地平线面临诸多风险。一旦主要客户因自身经营策略调整、财务状况恶化等原因，缩减与地平线的业务规模，甚至终止合作，地平线的营收将遭受直接且严重的冲击。
客户业务的不稳定性已经开始显现。
根据中报，去年占地平线收入37.62%的第一大客户今年业务量降至11.16%，去年收入占比达22.85%的第二大客户今年更是只有1.03%。要知道去年同期，这两大客户的业务量占据了地平线收入的六成，今年却只有12%。
不仅如此，上述人士指出，大客户在合作中往往具有较强的议价能力，可能要求更优惠的价格、更优质的服务以及更灵活的付款条件等，这会压缩地平线的利润空间，影响其盈利能力。
地平线的挑战还在后面。
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