国际长线资本缘何青睐险企零票息H股可转债

　　来源：经济参考报

　　作者：陈植

　　一张“没有利息”的险企债券，正被海外长期资本追捧。

　　9月13日，太平洋保险（集团）股份有限公司（下称“中国太保”）完成2030年到期的港元H股零票息可转债发行，募资规模达到155.56亿港元。

　　这令中国太保创下多项记录，包括发行有史以来最大规模的港元零票息可转债、成功发行近20年以来首单负收益率港元可转债等。

　　9月16日，太保方面向经济观察报记者独家回应称，中国太保此次发行的港元H股零票息可转换债券，吸引众多长线基金、多策略基金等国际知名投资者参与，认购倍数实现多倍覆盖，在最终获配的投资者里，大部分是境外长期专业机构投资者。

　　正是海外长期资本的踊跃认购，中国太保港元H股零票息可转换债券发行价格达到债券本金额的100.15%，较债券面值实现溢价发行。

　　无独有偶，平安集团在6月份完成2030年到期的117.65亿港元零票息H股可转债发行，同样获得境外长期资本的青睐。

　　一边敢卖、一边敢买，在业内人士看来，零票息可转债被青睐自然有其内在逻辑，而核心在于“可转债”。

　　记者多方了解到，零票息可转债发行企业，以往以百度、阿里巴巴等大型互联网科技企业为主，原因是互联网科技企业股价波动弹性较大，吸引各路资本通过零票息可转债转股博取股价上涨红利；而中资险企发行H股零票息可转债，在今年开始兴起——平安集团与中国太保先后发行两只零票息H股可转债。

　　作为长期投资港股的香港私募基金经理，洪晨懿在9月17日接受记者采访时指出，这背后，是海外长期资本看好中资险企H股零票息可转债在转股后，能够带来可观的资本利得回报。

　　洪晨懿指出，支撑中资保险H股未来5—10年具有较高上涨潜力的主要因素，包括人口老龄化带来庞大的养老保险与医疗保险需求，政策支持与AI应用令保险创新步伐加快，民众对保险的需求增加带动保险密度与保险深度持续上升，令保险公司业绩持续增长与股票估值水涨船高。

　　记者多方了解到，海外长期资本之所以踊跃认购中国太保负收益率H股可转债，与其H股股价具有较高投资安全边界和较大估值修复空间有着密切关系。

　　目前中国太保H股市净率（PB）仅有1.04倍，在中资保险股处于相对较低的估值水平，具有较高投资安全边界；此外，中国太保内含价值估值（P/EV ， 保险公司市值/内含价值）相对较低，仅有约0.53倍，具有较大的估值修复空间。

　　此外，海外长期资本之所以踊跃认购中资险企港元H股零票息可转债，还有一个更现实的考量——不少海外养老基金与资管机构需先通过投资委员会的同意，才能直接加仓中国股票资产，但这项工作需要较长时间完成。因此，他们先建仓心仪的中资企业H股可转债，等待投资委员会许可，再完成转股并快速加仓中国股票资产。

　　对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格表示，海外长线资本之所以热衷投资中资保险公司港元H股零票息可转债，除了保险H股长期低估与股息率较高，转股后可以获得较高的资本利得；还在于可转债兼具债底保护与股性弹性，适合海外长期资本布局中国保险市场投资。

　　但是，海外长期资本能否通过上述可转债投资获利，还取决于中国太保与平安集团的未来股价能否超越可转债初始转换价。

　　中国太保此次发行的港元H股零票息可转债所设定的初始转换价为每股H股39.04港元（可予调整），较中国太保H股在9月10日的收盘价（32.20港元/股）溢价约21.24%。

　　6月平安集团发行H股零票息可转债所设定的初始转换价为55.02港元/股，较6月3日收盘价（46.45港元）的溢价为18.45%。

　　“多数海外长期资本认为若按5—10年作为一个投资周期，期间这两家保险公司股价突破初始转换价的几率相当高。”洪晨懿向记者指出。近期海外长期资本正密切关注南向资金对红利策略热门股票（包括银行保险H股）的持续追捧力度、中国资产重获全球资本青睐所带来的港股指数中长期上涨趋势，以及人口老龄化给中国保险业带来的新发展机遇。他们普遍认为，这些因素都将驱动中资保险H股在不久将来突破初始转换价。

　　截至9月17日收盘时，受港股指数创年内新高与红利策略热门股持续受追捧等因素影响，中国太保与平安集团H股收盘价分别为35.9港元/股与55.75港元/股，其中平安集团H股股价已超过初始转换价（55.02港元/股），这意味着海外长线资本若迅速转股，已收获投资收益。

　　但是，一旦海外长期资本完成可转债转股，中国太保与平安集团将遭遇股息率摊薄挑战。

　　以中国太保为例，若155.56亿港元H股可转债全部按照39.04港元初始转换价格转股，将给中国太保增加约3.98亿股本，约占中国太保H股股本（包括可转债转股）的12.55%，以及总股本（包括可转债转股）的3.98%。这意味着未来中国太保需提高分红金额，确保股本增加后的股息率依然保持在当前较高水准。

　　记者了解到，太保H股近12个月的股息率约为3.55%。

　　洪晨懿直言，海外长期资本正关注中国太保的“大康养、人工智能+、国际化”三大战略的最新进展，评估这些战略实施成效能否推动企业持续增加分红额，令股息率长期保持在3.5%上方。

　　中国太保相关人士向记者透露，本次发行H股零票息可转债所募集的资金，拟用于支持保险主业，支持“大康养、人工智能+、国际化”三大战略实施及补充营运资金等一般企业用途。