专题：慢牛行情需基本面支撑 扭转通缩成吸引外资关键
来源：资管网
基金净值增长的光鲜背后，隐藏着投资者实际亏损的残酷事实。
今年上半年，永赢先进制造基金以46.28%的净值增长率在主动权益基金中排名领先，成为市场上耀眼的明星产品。然而，在这份看似辉煌的成绩单背后，该基金中报却显示了一个令人震惊的事实：上半年该基金A类份额利润为-1.37亿元。
01 规模增长与收益波动，投资者成“高位接盘侠”
永赢先进制造基金2025年中报披露的财务指标显示，该基金A类份额上半年利润为-1.37亿元。这意味着尽管基金净值表现优异，但A类份额的全部投资者作为整体不仅没有赚钱，反而合计亏损了1.37亿元。相比之下，C类份额的利润是2.52亿元。两类份额差异巨大。
所谓基金利润，是指基金运作中产生的收入扣除各项费用和税收后超出投资者初始本金的收益部分。基金利润主要由利息收入、投资收益、公允价值变动损益及其他收入组成 ，是评估基金盈利能力的关键指标。
这种净值增长与利润的倒挂现象，揭示了基金行业一个普遍却常被忽视的问题——开放式基金的制度设计往往会在净值高位时净申购较大，而随后的回撤同样较大，高位净申购的投资者亏损抵消了那些净值低位买入投资者的利润，从而影响了基金的整体利润。
永赢先进制造基金大概率也是这个原因。该基金的份额从2024年末的14.01亿份猛增至75.32亿份，规模增长超过4倍。也就是说，大部分投资者是在净值相对高位时候买入的。6月末刚好又是一个阶段性的低点，因此中报显示该基金利润为负也就在情理之中了。
开放式基金这种规模增长与业绩表现的正相关，很大程度上源于基金公司在业绩爆发期的营销策略不当。投资者往往在基金表现最好的时候大举涌入，却不幸成为了“高位接盘侠”。
02 净值增长率与利润率的背离，投资者体验的现实差距
基金净值增长率与投资者实际收益率之间存在显著差异。有研究显示，近五年主动管理型基金的年化净值增长率与年化净值利润率之间存在平均3.79%的差距。这意味着投资者由于申购赎回行为导致的收益损耗相当可观。类似永赢基金在净值上涨的情况下，投资者整体却仍然亏损的情况并不是少数。
这种差异被称为“净值利润增长偏离度”，偏离度越低，表明投资者因申购赎回行为造成的收益损失越大，投资体验越差。
只不过像永赢先进制造基金这样，报告期内净值涨幅高达40%以上，投资者整体利润依然为负，的确比较罕见。
03 宁波银行式的激进风格：高波动率导致净值利润增长偏离
成立于2013年的永赢基金是一家年轻而有锐气的公司，今年是它的第一个本命年，也是业绩大年。永赢基金有多只明星产品表现出色，特别是在科技赛道与创新医药赛道，非常优异。
当然，这和赛道型产品设计以及基金经理相对激进的风格有关。某种程度上，这和永赢基金大股东宁波银行的经营基因有几分相像。
曾有报道指出，宁波银行零售贷款规模数年间增长数倍，被称为城商行中的“零售之王”。环境好的时候，这种策略被称作狼性，而环境变差的时候，便被评价为激进。永赢基金作为宁波银行的子公司，也沿袭了这种风格。
永赢基金整体投资风格较为激进，这一点在其资产配置中体现得淋漓尽致。旗下的主动权益基金股票投资占比逼近上限，且个股与行业集中度极高。
这种高集中度、高权益仓位的策略，在市场上涨时能够带来显著超额收益，但在市场回调时也会导致巨大回撤。历史数据显示，永赢高端制造等主动权益基金近三年回撤率远超同类平均水平。
高波动率基金更容易产生净值增长率与利润率的偏离。研究表明，偏离度与净值波动率呈现明显负相关关系，即波动率越高，偏离度往往越低，投资者实际收益体验越差。
04 投资者教育，基金行业的集体责任
净值与利润的倒挂并非永赢基金独有的现象，而是业内的普遍问题。许多投资者并不了解净值增长率与自身实际收益率的区别，甚至很多投资顾问也无法清楚解释这一概念。
今年5月，证监会引发的《推动公募基金高质量发展行动方案》指出，要强化基金公司与投资者的利益绑定。全面建立以基金投资收益为核心的行业考核评价体系，将业绩比较基准对比、基金利润率等直接关乎投资者利益的指标引入考核体系。其中特别强调的基金利润率指标，这说明，监管层充分意识到了开放式基金净值利润增长偏离的问题。
加权平均净值利润率这一指标更能反映投资者的真实体验，它不仅反映了基金的投资管理能力，也体现了投资者的择时损益。然而，这一重要指标只有基金年报才会披露，且很少被重点解读。
基金公司应当在营销推广中加强投资者教育，而非仅仅宣传历史业绩。投资者也需要认识到，追涨杀跌是导致实际收益低于净值增长的主要原因之一。
改善这一状况需要基金公司和投资者的共同努力。对基金公司而言，应当适当控制规模增长节奏，避免在业绩高点过度营销；同时注重控制产品波动率，提升投资者持有体验。
夏普比率是风险调整后收益指标，基金业绩排名不应只看收益率，更应关注夏普比率。研究发现，降低基金净值波动率和利润偏离度有助于提升基金的夏普比率。这意味着更加平稳的净值增长不仅能够改善投资者体验，还能提高风险调整后收益。
对投资者而言，认识到基金投资中的“行为陷阱”，避免追涨杀跌，采用定期定额等更加理性的投资方式，能够有效缩小自身收益率与净值增长率之间的差距。
结语
永赢基金正在度过自己的第一个本命年。这家带有宁波银行基因的基金公司确实展现出了年轻的锐气和冲劲。但无论风格如何激进，基金公司都应当牢记：真正的成功不是打造出多少明星产品，而是为投资者创造实实在在的收益回报。净值增长只是手段，投资者赚钱才是目的。
但如果净值与利润持续倒挂，规模增长反而意味着更多投资者遭受损失，这无疑与资产管理行业的初心背道而驰。
今年年初，永赢基金总经理芦特尔表示，以投资者获得感为核心追求，在投研文化、产品布局、标准化管理等多维度升级迭代。希望芦特尔和永赢基金的管理团队不要被阶段性的业绩表现冲昏了头脑，而将资产管理行业的初心与本源抛之脑后。
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