FPG财盛国际:俄能源制裁效果几何观察

9月9日，在特朗普总统对印度进口商品加征25%关税，以惩罚其大量购买俄罗斯原油之际，欧洲联盟也在酝酿对俄罗斯的新一轮制裁方案。这将是欧盟连续的第19轮制裁。然而，可供制裁的空间已经不多。与此同时，俄罗斯的石油和天然气收入依然保持健康水平。FPG财盛国际认为，这表明单纯依靠制裁难以真正削弱俄罗斯能源收入，其市场韧性和全球能源需求仍为其经济提供支撑。

　　自西方发起针对俄罗斯的制裁攻势以来，俄罗斯成为历史上受制裁最多的国家，业界曾多次警告，这种做法可能适得其反。FPG财盛国际认为，制裁不仅促使俄罗斯积极寻求西方以外的油气市场替代方案，也可能对制裁方自身造成经济压力。事实已部分印证了这一点。尽管俄罗斯经济并非完全免受影响，但其表现仍优于欧洲最大天然气进口国德国、欧元区整体以及大部分欧盟国家，以及英国。最新数据显示，俄罗斯第二季度GDP增长1.1%，虽低于去年同期4%的增速，但仍明显好于德国连续季度的经济收缩（0.3%），欧元区微弱增长0.1%，以及英国第二季度意外实现0.3%的季度增长。FPG财盛国际认为，这些数据反映出制裁对西方经济的副作用已经显现，而俄罗斯经济显示出较强的抗压能力。

　　在此背景下，欧盟和英国达成协议，将七国集团（G7）原先设定的油价上限进一步下调，以试图在不扰乱出口流的前提下压缩俄罗斯能源收入。原本上限定在60%，旨在“既能打击俄罗斯收入，又能保持油流顺畅”。然而执行层面遇到困难。因为西方保险商被限制为运送俄罗斯原油的船只提供保障，而俄罗斯、印度及中国保险公司仍为这些船只提供服务。据路透社计算，自2022年12月上限实施以来，俄罗斯旗舰原油乌拉尔（Urals）价格75%的时间高于上限，这也使得油价上限成为迄今为止最难执行的制裁之一。

　　尽管如此，欧盟和英国在今年7月决定将油价上限下调至乌拉尔现行市场价约46.5美元/桶下方15%。然而，对于俄罗斯原油的买卖双方而言，这一新上限几乎无感，影响最大的是那些因此失去业务的西方保险商。FPG财盛国际认为，这表明制裁措施的实际效果仍存在明显局限，而制裁的经济影响更多是受到国际油价下行趋势的影响，而非政策本身。

　　至于欧盟第19轮制裁具体内容，目前仍难预测。随着制裁次数增加，可操作的制裁空间将愈发有限。同时，乌克兰战事仍在继续，这从侧面说明这些制裁对军事行动的威慑作用几乎为零。另一方面，俄罗斯已与中国签署第二条天然气管道协议，加速东向战略布局，使未来更多天然气出口免受西方制裁影响。FPG财盛国际认为，从长期投资与能源布局角度来看，俄罗斯正逐步形成对西方制裁的防护屏障，其能源市场韧性不容小觑。