国联民生证券：维持小鹏汽车-W“买入”评级 P7上市产品矩阵完善

　　国联民生证券发布研报称，预计小鹏汽车-W（09868）2025-2027年销量分别为52.4/78.6/96.6万辆，对应2025-2027年总营业收入为977.6/1581.0/1970.7亿元，归母净利润分别为1.2/59.9/94.2亿元，维持“买入”评级。2025年8月，小鹏汽车共交付新车37，709台，同比增长169%，环比增长3%。

　　国联民生证券主要观点如下：

　　P7上市新车周期完善，销量进入加速增长阶段

　　2025年8月，小鹏汽车共交付新车3.8万台，同比增长169%，环比增长3%。优质车型交付数据优势显著，小鹏Mona

　　M03延续销量优势，8月销量超1.5万台。小鹏P7+、小鹏G6、小鹏G7等车型凭借产品力提升交付水平。8月，小鹏P7上市，共发布702长续航Ultra、820超长续航Ultra、750四驱高性能Ultra与750四驱鹏翼Ultra四款车型，定价分别为21.98/23.98/25.98/30.18万元，有效算力2，250TOPS并本地配置VLA+VLM大模型。全新小鹏P7上市7分钟大定破万，创小鹏汽车新车上市最快破万纪录。小鹏汽车产品矩阵逐步走向完善，销量有望提升。

　　AI领先大众合作加速，软硬件协同增强卡位优势

　　8月，XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达85%。小鹏汽车AI天玑XOS系统体验升级后，人机共驾模式成为用户关注和使用的重点。技术输出来看，8月15日，小鹏汽车与大众汽车集团签订扩大电子电气架构技术战略合作的协议，双方联合开发的行业领先的电子电气架构，覆盖大众纯电、插电混、燃油未来车型。小鹏汽车未来有望保持AI领先，图灵芯片作为硬件支撑，AI模型能力持续迭代，软硬件打通的研发模式增强卡位优势，技术输出或成为小鹏技术领先的核心验证。

　　海外市场持续拓展，印尼本地化生产欧洲市场拓展加速

　　全球进展加速，印尼本地化生产，欧洲市场加速拓展。小鹏汽车2025H1全球市场拓展，品牌成功驶入英国、意大利、爱尔兰等新市场，覆盖全球46个国家和地区。8月下旬，全新小鹏G6在泰国正式上市并开启预订。截至目前，小鹏G6已在超30个国家和地区上市，全球布局进一步加速。

　　风险提示：智能化及大模型落地、海外拓展、车型换代节奏不及预期、价格战加剧风险。