“老登争议”致中际旭创大跌，250亿净利预测惹争议

　　21世纪经济报道记者  李域

　　近日，一则消息在金融圈传得沸沸扬扬。

　　9月5日，买方大佬凌鹏就市场对中际旭创2027年的利润预测超过250亿发文点评，在《企业说了不降价》一文中，他灵魂发问一个零部件制造业公司何以达到这么高的年利润，并质疑线性外推的合理性。

　　出乎意料的是，一位券商分析师直接在朋友圈怒怼：“买你的白酒去吧，老登”。他还发文称：“这哥们，应该是破防了吧！”此后，另一家券商分析师抵达战场，继续怼：“现在还发这种文章其实体现不出啥水平，还不如多发策略随笔更有营养和学习价值”。

　　近期，在中际旭创2025年度半年报披露后，多家券商给出买入或者推荐评级。国盛证券9月7日发布报告称，公司作为全球光模块龙头，将充分享受行业的高度景气，考虑到公司市占率、上半年兑现的业绩等情况，对公司盈利预测进行上调，预计2027 年归母净利润为198.2 亿元。

　　不过市场对此看法分歧，持续震荡。9月8日，中际旭创收报369.99元，下跌9.09%，年初以来，该股已经累计上涨超200%。

　　同一天，凌鹏最新发文《君子固穷》中称自己又经历了一次局部泡沫，并表示以其性格、认知和方法论，本来就不会参与泡沫。而市场上关于这250亿利润预测是真风口还是大泡沫的争议还在持续。

　　公开质疑 

　　履历显示，凌鹏现任温州荒原投资管理有限公司董事长、投资总监。

　　此前，凌鹏曾就职于申银万国证券研究所，历任策略部主管、首席策略研究师等职务，并在2007年、2010年和2012年三次获评《新财富》策略分析师第一名。2013年至2015年，他任职于东吴基金，担任研究部副总经理、专户投资部副总经理以及基金经理等职务。2015年至2016年，则任职于兴业全球基金，担任研究部副总经理、投资专户经理。

　　荒原投资成立于2016年4月，注册资金1000万元人民币。投资理念是通过前瞻的宏观研究，自上而下进行大类资产配置；通过深入细致的行业和公司研究，自下而上发掘投资标的；最终通过自上而下和自下而上的对接来验证投资策略的有效性，最新管理规模在0至5亿元区间。

　　私募排排网的数据显示，截至2025年9月95日，公司旗下四只有业绩霹披露的产品成立以来均为正收益，最早成立的荒原拓展1号成立以来的累计收益率达到92.6%。

　　9月5日，凌鹏就市场对中际旭创2027年的利润预测超过250亿发文点评，质疑一个零部件制造业公司何以达到这么高的年利润。

　　凌鹏表示，上述预测基于两点，其一产能已经投放，到2027年就有供给出来，这一点基本确认；其二企业说了不降价，所以这部分供给形成收入，按照现有产能紧缺阶段的毛利率、净利率假设（现在净利率大致为30%），最终Excel表就得出了250亿元的净利润。

　　对于如此的“线性外推”的计算方式，凌鹏觉着可笑，因为有些行业表面不同，但商业模式是一样的。2000年的互联网为什么是颠覆，本质上商业模式都是新的、不单单是技术。但现在的半导体行业是一个发展了70多年的传统行业，只不过几十年前的宿主是诺基亚、笔记本电脑，现在变成了人工智能。即便是当前的产能紧缺，如何保证几年以后的投产不降价？

　　他认为，关于中际旭创2027年的利润预测是合理甚至保守假设导致荒谬结论。 

　　卖方推荐

　　值得关注的是，在中际旭创2025年度半年报披露后，多家券商给出买入或者推荐的评级。

　　8月26日晚间，中际旭创披露2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入147.89亿元，同比增长36.95%；归属于上市公司股东的净利润39.95亿元，同比增长69.4%；经营活动产生的现金流量净额32.18亿元，同比增加232.45%。

　　据Wind研报平台信息，目前有17家券商发布中际旭创半年报点评报告，其中国盛证券、长江证券、上海证券、东吴证券、西部证券、长城证券等8家券商给出了买入评级，兴业证券、摩根大通证券等4家券商给出增持评级，还有几家券商给出推荐评级。

　　多数券商报告中都对中际旭创未来净利润预期进行了上调，部分券商预测公司2027年归母净利润超过200亿元。

　　开源证券分析师给予中际旭创 “买入”评级，预计公司2025年至2027年的营业收入分别为411.24亿元、752.69亿元和998.33亿元，归母净利润分别为90.46亿元、160.04亿元和208.34亿元。

　　开源证券报告中指出，得益于800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，公司营业收入、毛利率和净利润进一步得到提升。同时，公司重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，800G等高端光模块需求显著增长，并加速了光模块向1.6T及以上速率的技术迭代，公司未来成长空间广阔。 

　　资金抱团 

　　光模块是光通信系统中的核心组件，本质是实现“光信号”与“电信号”相互转换的功能模块，是连接“电设备（如交换机、服务器） 与“光传输介质”（如光纤） 的关键桥梁，广泛用于数据中心、电信网络、5G基站等场景。

　　今年4月以来，A股市场阶段性探底后开启上涨趋势，其中，以光模块为代表的AI算力强势领涨市场，CPO（光模块）指数自4月9日低点以来累计涨幅高达179.74%，成为年内最强主线。

　　不过，近期CPO概念股迎来较大幅度的震荡行情。9月8日，CPO板块继续大幅调整，市值超千亿的中际旭创、新易盛跌超9%，源杰科技、长飞光纤等跟跌。

　　针对光模块近期波动加大的原因，华宝基金基金经理曹旭辰表示，近期光模块板块成为全市场的抱团方向，在过快的涨幅使得前期资金获利较大的情况下，一旦增量资金不足以保证股价更快速的拉升，就会出现短线的资金的踩踏效应，即较大幅度的下跌。

　　也有私募人士认为，部分卖方分析师的预测过于乐观，市场的规律是，在过热时应保持谨慎，周期从来都是“不走直线必走曲线”。