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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
日前，比亚迪发布2025年中报。今年上半年，公司营业收入3712.81亿元，同比增长23.30%，实现归母净利润155.11亿元，同比增长13.79%。其中，二季度营收2009.21亿元，同比增长14.04%，归母净利润63.56亿元，同比下降29.86%。
由于业绩不及预期，中报披露后，多家内、外资券商下调了比亚迪全年的盈利预测。
值得注意的是，上半年比亚迪陆续发布天神之眼、兆瓦闪充等新技术并投入商用，研发支出也同比大增超50%。然而，毛利率却仍在下滑，销量也出现见顶迹象，巨额研发投入和自研核心技术并未见到成效。
更重要的是，比亚迪旗下腾势、方程豹和仰望等中高端品牌的主力车型销量，早在几个月前就已出现颓势，导致二季度整体单车利润大幅下滑、接近腰斩。
8月销量发布后，市场传闻比亚迪内部将年度销售目标从原来的550万台下调至460万台。若按此估算，比亚迪整体销量即将进入下行拐点，9月至年末，降幅将达10%。未来，比亚迪或面临量价齐跌的严峻局面。
时隔三年季度净利再次转降 研发支出大增50%、毛利率继续下滑
比亚迪披露的中报显示，今年上半年，公司营业收入和归母净利润同比分别增长23.30%和13.79%，其中汽车业务占全部应收比例约81.5%，依然保持收利双增。
不过，分季度看，比亚迪二季度营收同比增长14.04%，归母净利润则同比下降29.86%，与第一季度大涨100.4%形成鲜明对比，这也是比亚迪季度利润三年多来首次下滑，业绩降幅超出此前市场预期。
值得注意的是，比亚迪上半年先后发布了天神之眼辅助驾驶系统、超级e平台兆瓦闪充、灵驾车载无人机系统等多项新技术，并陆续推出基于新技术的夏、秦L EV、汉L、唐L、海狮05 EV、海豹06 EV等新车型。
与此同时，公司上半年研发支出金额为308.8亿元，同比大增53.05%，研发支出占同期营收比例升至8.3%的近年新高，自2022年以来，研发投入力度保持连续上升势头。
然而，受乘用车行业竞争加剧、竞品冲击等影响，为保持市场份额，比亚迪新车不断降价，公司盈利能力也不短下滑。
上半年，比亚迪毛利率为18.01%，同比下降约2个百分点，二季度的单季度毛利率为16.27%，环比下降3.8个百分点，呈加速下滑之势。
不仅如此，在上半年销量增长33.04%后，比亚迪7月和8月的增速均不足1%，连续两个月出现滞涨，销量见顶迹象明显。
显然，巨大的研发投入并未能扭转盈利能力和销量的颓势，比亚迪各种自研核心技术的含金量究竟几何，令市场怀疑。
高端品牌降温明显、单车净利接近腰斩 销量向下拐点在即、或迎量价齐跌困境
方程豹、腾势和仰望是比亚迪为布局中、高端市场而倾力打造的重点品牌。在经历一段时期的增长后，几大品牌的销量也相继出现疲态。
统计显示，比亚迪中高端品牌上市时间较长的车型中，腾势D9、方程豹豹5、方程豹豹8和仰望U8等，自今年3月起，环比销量就出现了连续下滑，其中，最高端车型仰望U8 5月起销量甚至已跌破百台。
今年问世的新车型中，腾势N9上市次月销量便已见顶，7月环比降幅显著扩大。
高端车型销售疲弱直接导致比亚迪盈利能力和单车利润大幅下滑。
今年上半年，比亚迪汽车相关产品收入3025亿，同比增长32%，毛利率20.35%，同比下降3.59个百分点，单车售价约15.3万元，同比下降2%，单车毛利约2.9万元，单车净利约0.7万元，同比下降15%。
其中，第二季度单车售价约15.5万元，单车毛利约2.6万元，单车净利仅0.5万元，同、环比均大幅下滑约40%，接近腰斩。
值得注意的是，8月销量发布后，市场传闻比亚迪内部将2025年销售目标从原来的550万台下调至460万台。该消息目前尚未得到比亚迪官方的任何回应。
事实上，今年前8个月，比亚迪仅完成了原550万辆销量目标的52%，在销量已滞涨2个月的情况下，要完成原定的年度目标，难道极大。
然而，若按传闻中460万台新的目标销量估算，比亚迪今年9月至12月，4个月的累计销量，同比降幅将达到10%。也就是说，比亚迪整体销量眼下已经进入由升转降的拐点。
销量和售价双双承压之下，比亚迪未来可能将会面对量价齐跌的更为严峻的局面。
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