关税引发供应担忧，白银借贷成本飙升

　　白银租赁利率飙升再次扰乱贵金属市场。交易员担忧，美国可能出台的关祱或进一步收紧伦敦市场本已紧张的白银供应，同时主要交易中心间的价格错位现象再度显现。

　　美国政府上月将白银归类为 “对美国国家安全至关重要” 的物资，这引发了市场担忧：白银这一新定位可能会引起唐纳德・特朗普总统的关注 —— 特朗普已于 4 月下令对关键矿产展开调查。受此影响，纽约白银期货价格已高于国际基准价，原因是交易员将白银可能面临关祱的风险纳入定价考量，而持仓者则争相将白银运入美国以获取溢价。

　　法国外贸银行（Natixis）分析师伯纳德・达哈（Bernard Dahdah）在邮件报告中表示：“美国市场担忧白银可能被征收关祱。这种对实物白银的需求，反过来减少了伦敦市场可租赁白银的库存，从而推高了白银租赁利率。”

　　白银实物供应本就已显紧张。近几周，由于对特朗普关祱政策的疑虑，欧洲精炼厂的重心转向了黄金金条重铸业务。与此同时，伦敦市场的白银库存持续减少 —— 因投资者大量涌入黄金 ETF（交易所交易基金）和白银 ETF，这两类基金今年以来的涨幅已分别超过 35% 和 40%。

　　这种供应稀缺性已开始影响市场。纽约商品交易所（Comex）白银期货价格较伦敦基准现货价的溢价已升至约 70 美分；伦敦市场短期白银借贷成本今年第五次突破 5%，远高于近乎为零的历史水平。

　　一年期白银价格已低于当前价格 —— 这种罕见现象反映出市场对 “即时可用白银” 的需求大幅上升。这背后可能的原因是：交易商希望在可能的关祱生效前，将白银运入美国。

　　今年早些时候，特朗普大规模关祱政策扰乱全球金融与大宗商品市场时，正是这类价格波动帮助摩根大通（JPMorgan Chase & Co．）、摩根士丹利（Morgan Stanley）等顶级投行的交易员赚取了丰厚利润。当时伦敦与纽约市场间异常巨大的价差，吸引交易员为追逐溢价而将大量贵金属运入美国 —— 不过 4 月贵金属获得关祱豁免后，这一交易热潮迅速消退。

　　芝加哥商品交易所（CME）的交易所数据显示，9 月以来，针对本月到期的纽约商品交易所白银期货，计划交割量已高于正常水平，且多数交割是代表贵金属银行客户进行的。该数据未说明这些交割是为利用价差获利，还是单纯为了结现有空头头寸。过去一个月，纽约商品交易所仓库的白银库存也略有增加，目前库存量已达到 1992 年有记录以来的最高水平。

　　但市场对特朗普关祱政策的疑虑仍未消散。法国巴黎银行（BNP Paribas SA）高级大宗商品策略师戴维・威尔逊（David Wilson）表示：“在这种不确定性下进行交易，难度极大。”

　　“看看美国白银 ETF 的持仓量就知道，需求已出现爆发式增长，且这种需求还在持续，” 他说，“今年早些时候交易员将大量贵金属运往纽约以获取美国市场溢价，这种情况并非偶然。” 随着越来越多投资者开始认同 “黄金与白银或继续上涨” 的观点，“我们可能不会看到（此前那样的）库存清算，” 他补充道。