天风策略：牛市如何用指标刻画主线与后续空间？

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　　天风研究

　　赛点2.0第三阶段攻坚战，市场破新高后，踏空资金加速进场，交易驱动下，市场短期走向过热，波动率将放大，注意稳扎稳打。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。

　　市场思考：牛市如何用指标刻画主线与后续空间？

　　本周市场继续聚焦定价大容量的主线板块，我们刻画了市场主线的赚钱效应，指数8/28日强度接近2024/9/30。从24年9月至今，该指数一共出现过3轮的显著上行，前两轮分别是：24/9/18-11/8（33个交易日，涨幅58%）、25/1/27-2/21（13个交易日，涨幅14%），目前这一轮为15个交易日，涨幅达到47%。

　　历轮牛市中都存在聚焦主线的阶段。在前三轮牛市中（14-15、16-17、20-21年）均发生过指标——头部拥挤度，上行触及50%阈值的情况。由于成长风格的驱动，指标从6/13的低点33.6%开始上行，至8/28为37.2%，其中单日方面，8/22、8/28都接近40%，对比来看，24年11月月中、25年2月的高点均超过42%。

　　通过滚动20日、60日的超额以及绝对收益刻画现阶段科创创业的动量，在与21年领涨的白酒与新能源的赛道行情进行对比以后，结论是目前指标同样显示处于高位。但需注意的是滚动涨跌幅仅代表动量，而动量见顶并不代表对应指数价格见顶。

　　国内：7月工业企业利润当月同比降幅收窄

　　1）工业企业利润增速降幅收窄，补库周期增速回落；结构方面，公用事业工业企业利润占比稳定在阶段高位；边际上，制造业和公用事业利润率较上月小幅上涨。2）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落。3）工业生产腾落指数持平，从分项上看，山东地炼、涤纶长丝、甲醇回升，纯碱、唐山高炉、轮胎回落。4）国内政策跟踪：全国政协十四届常委会第十三次会议开幕；国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见；习近平主席会见联合国秘书长古特雷斯。

　　国际：7月美国核心PCE增速符合预期

　　1）俄乌冲突跟踪：俄罗斯对基辅发动大规模空袭；五角大楼被曝“悄悄阻止”乌克兰使用远程导弹打击俄罗斯；乌克兰多地遭袭。2）中东冲突跟踪：也门胡塞武装使用高超音速导弹袭击以色列机场；以军正推进在加沙城的地面作战行动；以色列空袭也门首都已致6死86伤。3）7月美国核心PCE物价指数增速符合市场预期，同比为2.9%，预期为2.9%，前值为2.8%，环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.3%；截至2025/8/30，美联储2025年9月降息25基点的概率为86.4%，维持现有利率的概率为13.6%。

　　行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网

　　赛点2.0第三阶段攻坚战，市场破新高后，踏空资金加速进场，交易驱动下，市场短期走向过热，波动率将放大，注意稳扎稳打。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI，2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。

　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。