Moneta Markets外汇:欧盟制裁下的能源出口转向

8月18日，Moneta Markets外汇认为，印度私营炼油商Nayara Energy自7月20日被纳入欧盟第18轮制裁后，正在紧急调整运营策略。制裁与俄罗斯石油公司Rosneft持有其49%股权有关，此举直接导致Nayara首席执行官Alessandro Dorides辞职，由俄罗斯出生的Sergey Denisov接任。这一管理层变动体现了制裁对企业治理结构的直接影响。Moneta Markets外汇表示，这类事件提醒投资者，地缘政治风险可能迅速重塑能源企业的经营格局，并对市场信心造成波动。

　　Nayara的核心资产是位于印度西北部的Vadinar炼油厂，日产能达40万桶，为印度第二大炼油厂。长期以来，该炼厂的生产以出口为主，因为国有炼油企业主要负责满足国内供应。自2017年Rosneft以130亿美元入股Nayara以来，Vadinar炼厂主要加工俄罗斯原油，而这一背景正成为欧盟制裁的关键因素。然而，Moneta Markets外汇认为，欧洲市场并非Nayara的主要出口地。即便在欧洲，英国一直是Vadinar航空燃油的主要目的地，而目前伦敦尚未对Nayara实施限制措施。据Kpler数据显示，2023年19艘驶往欧洲的油轮中有9艘前往英国；2024年为8艘中的4艘。到2025年，出口欧洲的比例降至约5%，制裁前仅有三次航运——分别前往英国、法国和意大利。Moneta Markets外汇认为，这种有限的欧洲布局反映出欧盟近年来制裁策略的特点：针对对欧洲市场暴露有限的企业，既可声称打击俄罗斯相关产品，又不会严重扰动实际贸易。

　　在制裁生效后的7月，Nayara出口呈现亚洲市场转向的迹象。Vadinar港共有8艘油轮装载成品油：4艘前往阿联酋，1艘前往阿曼，2艘前往新加坡，1艘前往巴基斯坦。阿联酋的出货分别经Jebel Ali供应迪拜国内市场，以及Fujairah这一重要转运与加注中心，为石油灵活转向东非等市场提供便利。阿曼Sohar港同样具有类似功能。Moneta Markets外汇认为，这些出口路线不仅保证了货物流动，也为受制裁影响较小的市场提供了通道，尤其是新加坡这一交易枢纽，其市场更关注价格与供给，而非产地来源，为Nayara的产品提供了可靠的买家网络。

　　尽管出口渠道仍在运作，Vadinar炼厂不得不应对长期结构性调整。新加坡和Fujairah可吸收部分产能，但高额运输与物流成本可能促使Nayara更多关注国内市场。Moneta Markets外汇分析，Nayara已向新德里寻求支持，包括通过国有企业销售产品的可能性。印度最大的上市公司Reliance Industries虽可能吸纳部分出口需求，但其Jamnagar炼厂产能已达124万桶/日，是Vadinar的三倍，更可能成为市场竞争者而非救援力量。因此，国内市场成为最可控、最可预测的销售基础。Nayara现有的6500多家零售网点，加上2025年计划新增的400家网点，为吸收更多产量提供了坚实基础。Moneta Markets外汇认为，这一零售扩张策略正在演变为抵御外部冲击的防御缓冲，使企业在传统海运出口受限时仍能维持盈利。

　　然而，要维持这一策略，供应原油和现金流稳定至关重要。2024-2025财年，俄罗斯Urals原油占Nayara炼厂加工量的90%，约36.6万桶/日，但制裁生效后，进口量已大幅下降。据Kpler数据，本月到港原油仅达300万桶，且四艘油轮均运输俄罗斯原油。Moneta Markets外汇认为，虽然未来进口可能低于以往水平，但Rosneft仍有货物发往Vadinar，表明俄罗斯石油企业将继续供应其受制裁资产，为Nayara的运营提供一定保障。