PX-PTA-MEG：反内卷驱动弱化，定价之锚回归基本面

　　来源：大地期货研究院

　　观点小结

　　PX/PTA

　　核心观点：偏多

　　1．估值端，PX/PTA与Brent的比价位置偏低。PXN回升至270美元/吨附近，短流程利润继续大幅走强。PTA现货加工费有所反弹，但绝对值偏低。下游聚酯产品加工差近期随着原料回落小幅修复，整体水平偏低。聚酯产业链整体呈现上游强，中间和下游弱的局面。

　　2．驱动方面，随着上周焦煤价格的回落，反内卷带来的普涨性行情告一段落，驱动重新回到商品各自的基本面。但资金的暂时性撤离，做多资金减仓并不意味着反内卷，去产能政策的戛然而止，我们需要具体问题具体分析，关注产业执行情况。8月份PX装置重启较多，而PTA装置虽然有新投产，但检修较多，整体供应存在减量。而下游聚酯开工负荷在订单尚未起来的情况下大幅提升较为困难，聚酯产业链基本面偏弱对待。

　　3．后市展望，单边跟随油价，但表现会更弱，PX/PTA与原油比价将再次承压。聚酯产业链总体利润的压缩，将主要体现为PXN的回落，可以逢高空PXN。PTA过剩压力持续存在，关注350以上做空01加工费的机会。8月中下旬秋冬订单增加，短纤自身基本面健康，逢低多短纤空TA。

　　成本：中性成本端，原油维持强现实弱预期的判断，北半球的旺季支撑延续，美国库存小幅下降，开工率处于高位，新兴原油需求创历史性同期新高，需求保持强势。此外美国产量的下滑，但可持续性还需要观察。基本面的强势支撑近月，但随着8月份OPEC+继续增产，油价上方空间有限。未来一到两个月，WTI油价大概率在60-70美金/桶的区间震荡。

　　供应：偏空 PX装置小幅下降，天津石化39万吨检修。海外，沙特134万吨重启。关注8月初威联化学200万吨重启，8月中福化集团160万吨重启，泰国53万吨，日本ENEOS42万吨重启。

　　PTA装置本周没有变动。关注8月嘉兴石化220万吨检修、威联化学250万吨重启，逸盛海南200万吨停车，逸盛大连225万吨检修，三房巷海伦石化300万吨新装置调试中。

　　需求：偏多本周四川吉兴20万吨短纤装置及无锡华亚30万吨长丝装置重启，聚酯负荷见底回升。

　　供需平衡：中性 8月份PX、PTA装置供应增加，聚酯负荷小幅增加，PTA/PX基本面转宽松，前期库存偏低，基本面矛盾不显著。MEG

　　核心观点：偏多

　　1．估值端，油制利润显著回升，估值小幅走高。EO/EG走低，生产EG利润更好，装置存在转产EG的动机。总体来看乙二醇估值中性偏高。

　　2．驱动方面，煤制负荷显著提高，国产量增加。进口方面，沙特几套装置重启，8月下旬进口将显著增加。乙二醇当前维持紧平衡格局，存在库存增加的预期，但整体累库幅度不大，基本面驱动较弱。上周乙二醇随着焦煤价格的回落而走弱，需要持续关注反内卷的政策落地情况。EG受国内煤影响更大，回调之后继续关注多EG01及91反套的机会。

　　估值：偏多油制利润和煤基合成气制利润小幅回升，估值中性。煤价走强，对乙二醇价格形成支撑。

　　供应：偏空油头装置负荷下降，远东联50万吨负荷回升，关注浙石化二期8月上旬重启。煤制装置阳煤寿阳20万吨重启，天盈15万吨意外停车一个月，建元26万吨意外停车本周重启，榆能化学本周重启，中化学30万吨近期重启，月底可出料。沙特装置四套装置重启，8月份下旬，进口有增加预期。

　　需求：偏多本周四川吉兴20万吨短纤装置及无锡华亚30万吨长丝装置重启，聚酯负荷见底回升。

　　供需平衡：偏空国内煤制装置负荷提升明显，进口方面，海外沙特装置重启，港口库存有累库预期。基本面由强转弱，但累库幅度不高，基本面矛盾不大。

　　PTA价格回顾

　　数据来源：wind，大地期货研究院

　　MEG价格回顾

　　数据来源：wind，大地期货研究院

　　01、价格、价差和利润 PX 基差走强，91月差回落

　　成本端，原油维持强现实弱预期的判断，北半球的旺季支撑延续，美国库存小幅下降，开工率处于高位，新兴原油需求创历史性同期新高，需求保持强势。此外美国产量的下滑，但可持续性还需要观察。基本面的强势支撑近月，但随着8月份OPEC+继续增产，油价上方空间有限。未来一到两个月，WTI油价大概率在60-70美金/桶的区间震荡。

　　石脑油价格小幅上涨，日本CFR中间价578.5美元/吨，环比上周+5.62美元/吨，涨幅+0.98%。

　　PX CFR台湾851美元/吨（环比上周+9.67美元/吨），涨幅+1.15%。

　　数据来源：wind，大地期货研究院

　　PXN和短流程利润均增加

　　PXN最新为272.5美元/吨，环比上周+4.05美元/吨。

　　PX-MX价差继续走高，PX短流程生产利润122.5美元/吨，环比本周+19.17美金/吨。

　　数据来源：wind，大地期货研究院

　　亚洲汽油裂解下滑，辛烷值偏弱运行

　　数据来源：wind，大地期货研究院

　　石脑油汽油型重整利润走弱

　　石脑油经济性也收窄，石脑油对原油裂解周均价环比下跌14%至43美元/吨，低位僵持。石脑油供需面疲软，一方面中东和欧洲向亚洲出口量增加，供应宽松，压力难以缓解。而裂解装置LPG进料增加，替代石脑油，导致石脑油需求也有所下滑。

　　石脑油汽油型和芳烃型重整利润均小幅回落。

　　数据来源：wind，大地期货研究院

　　二甲苯化工经济性明显回升

　　数据来源：wind，大地期货研究院

　　PTA基差、月差和现货加工费小幅回升

　　本周PTA现货基差小幅走弱，周初现货基差在09升水0~10附近，周中略走弱至09升水0~5附近，下半周进一步走弱至09贴水10到平水附近。

　　本周PTA加工差维持低位，周均在224元/吨。

　　7月28日，PTA期货主力合约收于4812元/吨，环比上周+32元/吨，涨幅+0.67%。

　　数据来源：wind，大地期货研究院

　　MEG基差变化不大，月差走弱

　　上半周乙二醇盘面持续走强，场内买盘跟进积极，其中某主流供应商参与补货，日内成交放量。下半周盘面依旧呈现强势，但现货市场跟进较为谨慎，基差回落明显，下周现货基差低位成交至09合约升水45元/吨偏下。

　　7月28日，MEG期货主力合约收于4436元/吨，环比上周+26元/吨，涨幅+0.59%。

　　数据来源：wind，大地期货研究院

　　短纤利润和长丝利润小幅反弹

　　数据来源：wind，大地期货研究院

　　聚酯切片和瓶片利润小幅修复

　　数据来源：wind，大地期货研究院

　　02、供需存供需

　　PX投产总量偏低，裕龙石化产能投放存在不确定性

　　2019年起，民营炼化PX装置的投产，PX进入了最近一轮产能扩张周期，我国PX产能从2019年的1600万吨增长到2024年4367万吨，PX需求则随着下游PTA和聚酯产能的持续扩张而逐年增长。

　　本轮PX产能扩张周期接近尾声，山东裕龙石化还有300万吨投产，但只能生产MX，尚未拿到PX的生产批文，2025年后暂无明确的产能增长。

　　从全球范围来看，2025年-2026年，PX产能投放主要集中在中东和南亚，2025年沙特吉赞投产60万吨，整体投产不高，但2026年南亚印度石油有一套产能80万吨的装置要投产，国内华锦200万吨装置投产，中金石化160万吨投产，古雷320万吨共有830万吨的量要投，投产增速大幅上升。

　　数据来源：wind，大地期货研究院

　　预计8月份亚洲PX重启较多

　　国内装置：天津石化39万吨PX装置7月22日检修，10月上重启。后期关注8月初威联化学一条线100万吨PX重启以及8月中福化集团80+80重启。

　　海外装置：沙特134万吨重启。后期关注泰国53万吨8月中、日本ENEOS19+35万吨逐步重启。

　　数据来源：金联创，钢联，大地期货研究院

　　注：中海油惠州二期150万吨PX装置于2023年6月20日附近出产品。因此自2023年7月1日起，中国大陆地区PX产能基数上调至4367万吨。印尼TPPI装置自2月下旬重启，其产能也自55万吨扩大至78万吨。因此自2024年3月1日起，CCF亚洲（含中东）PX产能同步上调至7915万吨，亚洲PX负荷同步调整。文字背景黄色为长停装置。

　　亚洲和中国PX装置负荷下降

　　PX国内装置目前开工率82.81%，环比上周-0.35%。亚洲PX装置开工率72.87%，环比上周-0.93%。

　　国内PX6月份产量318.72万吨，环比增幅+7.24%，同比+7.17%。

　　数据来源：钢联，大地期货研究院

　　对二甲苯6月进口环比下降-0.94%，同比+34.48%

　　2025年1-6月我国累计进口PX数量为450.03万吨，同比+2.38%，6月份进口76.54万吨，环比-0.94%，同比+34.48 %。

　　1-6月份PX进口来源总共有11个国家或地区，其中排名前五占比达到94%，分别为韩国43%，日本18%，文莱16%，台湾省12%，越南4%。

　　数据来源：中国海关，大地期货研究院

　　PTA装置检修逐渐恢复，一套新装置投产

　　独山能源300万吨1月开始计入产能，由于虹港石化150万吨装置、扬子石化60万吨装置停车时间超过两年，因此2024年底剔除产能210万吨。2025年1月1日起，中国大陆地区PTA产能基数调整至8601.5万吨。

　　虹港石化三期两条线共250万吨分别于6月7日和6月9日投产。目前PTA总产能为8851.5万吨。

　　数据来源：wind，大地期货研究院

　　PTA6月月度产量同比+4.44%

　　6月份国内PTA产量628.9万吨，环比+37.94万吨，增幅+6.42%，同比+37.94万吨，增幅+9.23%。1-6月份PTA产量3573.02万吨，同比增加151.79万吨，增幅+4.44%。

　　数据来源：钢联，大地期货研究院

　　PTA出口同比和环比均大幅下降

　　2025年1-6月PTA出口量为185.68万吨，同比-16.9%，出口同比有所回落。6月份PTA出口量25.52万吨，环比-3.78%，同比-39.86%。

　　从出口流向来看，2025年1-6月份，土耳其和印度占比下降最为明显，越南、俄罗斯、巴基斯坦、阿曼、孟加拉和巴西占比显著扩大。该国SASA150万吨PTA装置2月份投产，运行稳定以后，从中国采购量逐渐下降。

　　数据来源：钢联，大地期货研究院

　　PTA负荷不变

　　本周PTA装置负荷小幅变化。

　　海外装置，中国台湾一套150万吨PTA装置重启，该装置6月初检修。

　　本周PTA负荷80.76%，环比上周持平。

　　注：独山能源300万吨1月开始计入产能，由于虹港石化150万吨装置、扬子石化60万吨装置停车时间超过两年，因此2024年底剔除产能210万吨。虹港石化三期250万吨6月上旬投产，2025年7月1日起，中国大陆地区PTA产能基数调整至8851.5万吨。PTA开工负荷同步调整。

　　数据来源：钢联，大地期货研究院

　　PTA仓单变化不大

　　数据来源：wind，大地期货研究院

　　PTA社会总库存小幅回升

　　数据来源：忠朴，大地期货研究院

　　PTA社会总库存小幅回升，聚酯工厂补库

　　忠朴最新库存数据，截至7月25日，PTA社会库存见底回升，环比上周+1.59万吨至221.55万吨。其中仓单变化不大，在库在港库存减少1.88万吨，PTA工厂库存增加1.42万吨，聚酯工厂库存增加2.06万吨。

　　数据来源：钢联，大地期货研究院

　　正达凯已投60万吨，还有鲲鹏和裕龙石化100万吨待投产

　　四川正达凯一套60万吨/年的合成气制乙二醇新装置于5月中旬顺利打通流程并出料，将于6月份计入产能基数。2025年6月1日起，中国大陆地区乙二醇产能基数调整至2917.5万吨，合成气制乙二醇总产能为1096万吨。

　　2025年预计新投产的装置还有2套，分别是宁夏鲲鹏20万吨、裕龙石化80万吨，鲲鹏可能要延后，裕龙石化投产时间在四季度。

　　数据来源：钢联，大地期货研究院

　　MEG产量环比-1.23%，同比+2.39%

　　MEG6月产量152.68万吨，环比上月-1.9万吨，增幅-1.23%。 2025年1-6月总产量973.97万吨，环比-1.23%，同比+2.39%。

　　数据来源：钢联，大地期货研究院

　　MEG产量和开工回升

　　截至7月25日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在59.2%（环比上周+0.71%）。其中乙烯制产能利用率58.71%（环比+1.62%）。非乙烯制乙二醇开工负荷在59.99%，环比上周-0.74%。油头装置负荷下降，远东联50万吨负荷回升，关注浙石化二期8月上旬重启。煤制装置阳煤寿阳20万吨重启，天盈15万吨意外停车一个月，建元26万吨意外停车本周重启，榆能化学本周重启，中化学30万吨近期重启，月底可出料。

　　近期煤制利润小幅回落，油制利润显著增加。

　　数据来源：钢联，大地期货研究院

　　MEG进口环比增加

　　2025年1-6月份，我国进口MEG总量为382.5万吨，同比增加19.27%，出口量7.23万吨，同比-22.4%。6月MEG进口61.78万吨，环比+2.34%，同比-1.3%

　　2025年1-6月，我国乙二醇进口主要集中于沙特、加拿大、美国、台湾、阿曼、科威特和韩国六个国家或地区，占比超过90%，其中沙特占比最高，达到53%。

　　数据来源：钢联，大地期货研究院

　　MEG港口库存小幅增加

　　7月25日，华东主港地区MEG港口库存47.5万吨，环比上期-1.9万吨。其中预计到港量见底回升，出库量下滑。

　　数据来源：钢联，大地期货研究院

　　MEG厂家库存环比增加，聚酯工厂MEG库存天数小幅下降

　　截至7月25日，聚酯工厂乙二醇原料备货天数13天（环比-0.3天）。

　　乙二醇工厂6月库存30.9万吨，环比+2.9万吨，同比+3.9万吨。

　　数据来源：钢联，大地期货研究院

　　聚酯下半年投产较上半年更多

　　2025年6月1日起，国内大陆地区聚酯产能在8864万吨，其中直纺长丝产能在4341万吨，短纤在984.5万吨，瓶片在2168万吨。

　　2025年1-6月份聚酯总产能新增234万吨，投产以瓶片为主，瓶片新增产能125万吨占比达到53%，长丝28%，切片占比13%，短纤6%。上半年投产节奏较为均匀，一季度投产112万吨，二季度投产122万吨。下半年，还有435万吨聚酯产能待投产较上半年更多。

　　数据来源：钢联，大地期货研究院

　　瓶片负荷不变，短纤和长丝负荷回升

　　聚酯负荷见底回升。截止7月25日，聚酯负荷88.7%（+0.4%），其中，长丝负荷91.3%（+0.8%），短纤负荷90.6%（+1.1%），瓶片79.7%（+0%）。

　　数据来源：钢联，ccf，大地期货研究院

　　1-6月聚酯净出口量环比回落，同比增加

　　6月聚酯出口124.84万吨，环比-8.37%，同比+12.2%。1-6月聚酯累计出口718.67万吨，同比增加17.19%。

　　6月瓶片单月出口54.55万吨，同比上升2.56%。1-6月瓶片累计出口324.11万吨，同比增加17.85%，

　　6月长丝出口38.27万吨，同比增长21.68%，1-6月累计出口211.44万吨，同比增加10.94%。

　　6月短纤出口14.1万吨，同比上升20.26%，1-6月累计出口80.94万吨，同比增加29.46%。

　　聚酯薄膜和切片6月分别出口6.81万吨和11.11万吨，分别同比上升5.58%、31.42%。

　　数据来源：钢联，大地期货研究院

　　短纤累库，长丝大幅去库，瓶片小幅去库

　　短纤权益库存天数7.86天（+0.18天）。DTY28.1天（-2.6天）、FDY20.3天（-5.3天）和POY15.5天（-9.9天）。聚酯切片9.34天（-1.61天）、聚酯瓶片17.39天（-0.07天）。

　　数据来源：钢联，大地期货研究院

　　成品库存继续增加，原料（涤丝）备货见底回升

　　截至7月24日终端织造成品（长纤布）库存平均水平为30.74天，较上周增加0.28天。淡季气氛愈加深入，新增订单不足导致市场氛围偏空，下游需求疲软，坯布库存压力依旧偏高，厂商消化库存为主，贸易商压价心态浓厚，让利出货现象增多，但成交仍显僵持。坯布库存平均水平较上周窄幅上涨。截至7月24日终端织造企业原料（涤丝）库存平均水平为10.42天左右，较上周增加1.19天。原丝厂商低价惜售，成交重心不断上扬，因担心后期采购成本增加，加弹厂商集中补仓，目前原料库存多在十余天。但终端需求贫乏，从整个织造行业来看，原料采购仅刚需补货为主，原料库存平均水平较上周增加。

　　数据来源：钢联，大地期货研究院

　　下游订单天数继续回落

　　江浙织机、加弹、圆机和印染负荷均下滑。截至7月25日，织机、加弹、圆机和印染开工率分别为59%（+3%）、67%（+6%）、31.88%（+0%）、58.89%（+0%）。

　　截至7月24日终端织造订单天数平均水平为6.94天，较上周减少0.33天。目前多数纺织厂商海内外订单缩减，个别功能性面料询单气氛尚可，常规面料仍面临较大的累库跌价压力，行业普遍期待“金九银十”传统旺季带动订单回暖。

　　数据来源：ccf，大地期货研究院

　　03、供需平衡表预估

　　PX月度供需平衡预估

　　国内产量，3月中下旬国内PX检修量增加，二季度供应环比明显下降，PX月度产量平均为319万吨，其中四月份检修量最大，5月下旬开始陆续有装置重启，6月份产量逐渐恢复，平均负荷增加至85%，7月份随着国内几套装置的检修（天津石化、福佳大化、浙石化和福海创），平均负荷再次下调至80附近，8月份之后预计在PXN和PX-MX价差的修复情况下，PX产量同比维持高位。

　　进口方面，一季度美国贸易商备货应对炼厂开机下降及即将到来的旺季，芳烃需求阶段性改善，亚洲芳烃较大一部分流向美国，但随着西非汽油供应的增加，美国汽油基本面保持均衡，二季度美亚芳烃出口显著下降，中国方面MX供应压力凸显，PX-MX价差显著修复，由于美国汽油需求偏软，今年下半年我国MX和PX进口压力仍然偏大。

　　下游需求，PTA检修集中在3-6月，6月份有新装置投产，检修装置回归，需求也将维持较高水平。下半年，PX供需两旺，在没有新增产能投产的假设下，基本面维持紧平衡局面。