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天阳科技
重点机构：睿远基金、交银施罗德、中欧基金
调研摘要：
Q1：U卡发发行的话，涉及的参与方还蛮多的，请公司方帮我们大概梳理一下整个U卡的情况，公司主要参与哪些环节，收费模式是怎么样的？
A：U卡概念已存在一定时间，其平台架构包含钱包、交易所合作银行、发行方及发卡平台等核心环节。天阳科技将该平台定位为端到端的数字货币综合服务平台，覆盖虚拟币导入、交易所兑换、法币充值及卡生命周期管理全流程，具备一体化实时交易处理能力，支持多发行机构接入的SaaS模式。入驻机构不仅包括传统发卡机构，还涵盖第三方数字钱包机构，平台通过能力聚合为机构背后的终端用户提供服务。当前重点聚焦企业采购卡品类因其需求明确且合规可控：企业可通过虚拟币充值企业主卡后，向员工卡分配额度，并针对不同场景(如燃油采购、餐饮消费)设置使用限制，以满足监管合规要求。公司主要提供SaaS化平台服务，同时支持银行客户的本地化部署需求。收费模式采用订阅制，包含最低交易量对应的保底月费，机构支付月费后可获得相应交易额度授权，超额部分需额外支付费用。
Q2：京东、蚂蚁等头部企业都计划参与发币，像天阳这样的供应商是否与其有合作的切入点？
A：京东、蚂蚁等机构已参与港元稳定币试点，其采取的还是开放生态策略，希望有更多合作伙伴共同参与进来，且稳定币在其自有生态外的流通仍需第三方机构提供基础设施支持，U卡在流通环节存在明确合作机会。目前公司已与一家港元稳定币发行机构进入后期合作阶段。
Q3：如何收费？
A：在商业模式方面，发行费由发卡机构向公司支付，发卡机构同时向交易所支付兑换费用；稳定币发行方不直接参与流通环节付费，最终付费主体为使用U卡的企业客户，费用通过金融机构向公司支付。
Q4：港元稳定币未来的机会？
A：当前，部分发卡机构计划切入稳定币产业，需系统支持以推进相关卡产品(如SDP、EFCC卡)的市场推广。以港元稳定币为例，其市场需求的形成可能需待规模效应显现后，发卡机构方可明确业务机会。目前，Visa、万事达等卡主向发卡机构授予的牌照仍以传统法币业务为主，涵盖信用卡、商务卡等品类。虚拟币充值功能的开通取决于金融机构的持牌范围及当地监管政策——若监管允许虚拟币交易(如香港当前采取开放态度)，机构即可推出支持虚拟币充值的新型信用卡产品。该类产品的市场推广效果取决于客户端需求：当前持币方的直接消费需求旺盛，且存在通过稳定币进行金融资产投资(如港股、美债交易)的刚性需求，部分交易所已获监管认可支持稳定币入金，进一步印证了市场潜力。持币方的消费与投资需求形成互动增长效应：跨境贸易场景中，卖方对稳定币支付的要求推动接收意愿；而稳定币的便捷兑换(法币)及消费投资功能，又反向促进其在贸易中的应用。关于稳定币的市场竞争，USDT凭借高流动性占据当前主流，USDC则以合规性见长。其他合规稳定币(包括港元稳定币)的规模增长将取决于生态搭建进度，涉及发行方的流通场景拓展、业务触达能力及用户使用习惯培养。以京东、蚂蚁等机构为例，其港元稳定币试点虽聚焦自有供应链场景，但开放生态策略为第三方机构参与流通环节提供了合作空间。尽管港元稳定币的监管框架刚建立，生态成熟尚需时间，但其发展前景值得期待。
Q5：目前对rwa有没有什么规划？
A：关于RWA(实物资产代币化)业务，目前该领域仍处于强监管环境，监管要求较港元稳定币更为严格。公司在RWA方面已完成相关技术储备，其核心差异主要体现在资产锚定类型上——当前香港地区RWA业务暂以金融资产为主要背书标的。公司正等待市场突破契机，技术层面已做好充分准备。RWA业务若向实体资产(如充电桩等基础设施)拓展，需解决数字跨境流通及法规细则完善等问题，核心挑战在于实体资产的定价共识。稳定币定价逻辑清晰(锚定美元资产、算法机制或虚拟资产抵押)，而RWA需建立买卖双方认可的定价机制，其优势在于可将传统未来收益折现资产碎片化，降低投资门槛。资产流通性取决于定价方法及市场共识，目前监管层面优先支持金融债券等定价明确的品类，不良资产或成为RWA交易的潜在突破口。
Q6：目前u卡客户主要在哪些地区？
A：U卡业务的核心客户区域为东南亚、中亚及非洲，这些地区稳定币持有客群基础深厚，对U卡的实体支付需求旺盛。美国及中国香港地区出台的稳定币监管政策，提升了行业合规性认知，对稳定币应用及客户拓展形成正向推动。
券商研报：
诺力股份
重点机构：
天弘基金：郭芮
调研摘要：
Q：公司的叉车板块的产能分部情况如何？五期产能规划是怎么样的？
A：我们公司本部在湖州长兴，叉车板块过去在长兴有1-4期工厂，2013年在马来西亚设立工厂，2019年在越南设立工厂，目前是同行业当中最早落地海外产能的企业。现在在建的五期智能化工厂也是落地长兴，规划5万辆的生产线，现在首批上的是3万辆的一个规划。计划今年4季度将会有1万辆的大车生产线竣工投产。后面将会是我们产能爬坡的过程，我们对未来的销售充满信心。
Q：公司无人车方面的产品有哪些？具体场景如何？
A：公司全资子公司上海诺力成立于2015年，主要做的是重载无人叉车和行业定制化叉车，其产品主要应用于钢铁、铜箔等行业的生产场景内的物料搬运。公司本部主要研发和销售仓储类无人叉车，其主要运用在仓储场景。
Q：中鼎智能上市进展如何？
A：中鼎智能今年5月9日向联交所递表，现在正在正常流程过程中。
Q：公司无人叉车的业务技术领先性体现在哪里？
A：我公司无人叉车有多款产品，其中我们公司联合浙江大学、浙江工业大学、海亮股份、天能集团、上海诺力、中鼎智能共同完成的"复杂场景下物流机器人关键技术及产业化应用"项目，成功通过中国自动化学会组织的科学技术成果鉴定。以院士为首的专家委员会给出的鉴定结论是：该项目技术难度大，创新性强，成果总体处于国际先进水平，其中特种物流机器人技术处国际领先水平。主要有以下特点：根据规划线路不停车变向、实现全向移动、毫米级导航360°障碍感知、智能纠偏：精度±5mm；额定起重量1200Kg，最大起升高度1300mm等领先技术。
券商研报：
可孚医疗
重点机构：华夏基金、中欧基金、天弘基金、仁桥资产、嘉实基金、高毅资产
调研摘要：
1、公司二季度经营情况如何？哪些品类表现较好？
答：二季度整体经营状况保持正常运转，市场需求相对稳定。从单品来看，助听业务、居家检测试剂(如胃幽门螺杆菌检测、生育检测等)、敷料敷贴类、成人护理类等产品增长较快。其中，可孚自研呼吸机表现尤为突出，目前在抖音平台销量位居第一。产品在呼吸同步、静音表现等方面性能比较优秀，采用无消音棉硅胶材质，实现全频段降噪效果，静音性能达到行业领先水平。公司凭借全渠道销售网络和专业的售后服务团队支持，产品自上市以来销量持续攀升，获得市场广泛认可。血糖尿酸一体机凭借其差异化竞争优势，在细分领域持续领跑，展现出良好的增长潜力。其采用行业首创的一纸双测技术，仅需一根试纸和一滴血即可同时检测血糖和尿酸指标，既减轻了用户检测负担，又有效降低了医疗成本，为家庭慢病防控提供了创新解决方案。
2、公司去港股上市的背景原因是什么？
答：首先，在政策层面，当前国家积极支持企业"走出去"，港股上市符合政策导向，有利于公司国际化发展。其次，从市场环境来看，港股市场国际化程度高，能为企业提供优质的融资平台。最后，从公司战略角度出发，搭建H股平台是推进国际化战略的重要举措，有助于提升公司海外业务拓展能力、优化跨境并购的资本运作效率，并有效增强全球品牌影响力，为国际化战略实施提供有力支撑。
3、公司海外业务如何规划和预期？
答：中长期看，国际化是公司重要战略方向，通过内生增长与外延并购相结合的方式，公司不断完善海外业务布局。一方面，公持续加大海外业务投入，因地制宜地开发本地化产品，逐步完善重点市场的产品注册，海外业务模式、渠道网络、团队配置等不断打磨成型，为公司海外市场的持续发展奠定坚实的基础。另一方面，公司通过并购加速国际化布局，上半年已成功完成对华舟、喜曼拿两个项目的收购(该事项未达信息披露标准)，有效补充了海外业务资源。同时，公司正在积极筹划 H股发行事宜，旨在构建国际化资本平台，进一步强化全球业务布局能力，提升公司在国际市场的品牌影响力。
4、请介绍下新并购项目情况，以及未来有哪些并购方向？
答：上海华舟于今年1月并表。其成立于2002年，是国内著名的压敏胶制品生产企业，核心产品包括基础耗材、高端敷料等。客户群体覆盖国内外知名医疗器械及医用耗材品牌商，头部客户均拥有超过10年的合作历史，海外收入占比超过60%。公司派遣了核心管理团队参与华舟管理，其原有团队仍负责日常经营管理，目前整合进展顺利。1-4月华舟业务表现良好，5月受关税影响出现波动，之后恢复正常。华舟成熟的欧美客户网络将为公司拓展海外市场提供重要渠道资源。喜曼拿于今年6月底并表。其成立于1988年，拥有近40年历史，设有30个零售医疗器械中心及 3个专业足科中心，是香港地区享负声誉的医疗仪器以及健康与保健产品零售商及批发商。此次收购将帮助公司快速打开香港市场，通过设立品牌专柜推广核心产品。同时，公司将输出成熟的连锁管理经验和供应链优势，提升其运营效率和盈利水平。上述两个标的资产质量优良，经营基础扎实，估值与净资产规模相匹配，商誉风险可控。基于战略发展需要，未来公司海外并购将重点聚焦两个方向：一是能够补充产品线或提升技术水平的优质企业；二是具有成熟渠道网络或品牌影响力的标的。
5、健耳听力今年提质增效情况，以及该业务中远期如何展望？
答：健耳听力围绕"经营质量提升"核心目标，不断完善门店评估体系，从管理效能、运营水平和验配师专业能力等维度进行全面优化，持续提升运营精细化水平，整体盈利能力有一定改善。中国听力市场发展潜力巨大，但现阶段面临着公众认知不足、助听器佩戴率低等挑战，需要通过长期持续的科普教育来培育市场。由于听力问题具有个体差异性强的特点，需要为客户提供从专业检测、精准验配到系统康复指导和心理支持的全流程服务。通过多次面对面的深度交互，能够为每位听障人士提供量身定制的解决方案，这也是线下听力验配中心的核心竞争优势所在。未来，公司仍将以听力业务为核心战略布局，夯实现有门店基础，待经营稳定后稳步推进全国布局。
券商研报：
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