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来源：风云IPO
作者|王涛
历时三年的曲折上市路。
一辆汽车在高速行驶过程中，一点微小误差都有造成巨大风险的可能。只有通过精密的导航定位系统，才能保证汽车可以实时获取正确位置信息，安全驾驶。
正是在这种“失之毫厘，谬以千里”的严苛语境下，才使得导航系统尤为重要。
这次IPO的主角华大北斗正是导航领域的集大成者之一。华大北斗为空间定位服务提供商，由北斗卫星导航系统赋能。2024年，公司的GNSS芯片及模组出货量达到1610万件。
这家脱胎于中国电子信息产业集团的北斗芯片国家队企业，在经历了A股上市辅导多次反复后，最终转道港股市场。但目前的处境仍为严峻：连续三年亏损、毛利率持续下行……华大北斗能否顶着压力在港交所顺利敲钟？还要靠时间来给出答案。
01#
做“芯片生意”三年亏5亿，
毛利率仅9.8%
如果说芯片是人体的大脑，那么芯片在导航系统中，则相当于“神经中枢”。
共享单车、智能驾驶、智能手机、智能穿戴设备等，都离不开芯片。华大北斗的业务就是专注于研发支持北斗以及全球主要GNSS系统的导航定位芯片与模块，核心产品应用于以上多个领域，能够实现精准高效的导航定位、位置追踪、位移监测以及卫星通信等功能。
《招股书》显示，2024年，公司的GNSS芯片及模组出货量达到1610万件，且根据灼识咨询报告，以 GNSS芯片及模组的出货量计，公司是全球第六大的GNSS空间定位服务提供商，全球市场份额为4.8%。
图源：罐头图库
不过，目前公司自己研发的GNSS芯片、模组及相关解决方案业务的收入占比较小，在报告期内（2022年—2024年）为1.93亿元、1.67亿元和2.38亿元，分别占总收入的27.7%、26%和28.3%。
华大北斗的主要收入来源为综合芯片及模组业务，主要是作为第三方制造商的授权分销商，销售来自其他制造商的通信和存储器产品等多种产品组合。简而言之，华大北斗从供应商处采购产品，然后转售，通过赚取“差价”来获取收入。分别为5.05亿元、4.78亿元和6.02亿元，占总收入的72.3%、74%和71.7%。
图源：《招股书》
公司约七成的收入来源于这种差价，这种商业模式使得华大北斗毛利率长期低于行业平均水平，并且在持续下滑。报告期内，华大北斗的综合毛利率分别为12%、10.5%和9.8%。其中，综合芯片及模组业务的毛利率仅为个位数，分别为2.8%、3.1%和2.8%。
虽然自研的GNSS芯片、模组及相关解决方案业务上，华大北斗的毛利率较高，分别为36%、31.7%及27.3%。但同样作为导航龙头企业的海格通信，2022—2024年的毛利率分别达到了57.6%、46%、54.9%，接近华大北斗的两倍。
图源：《招股书》
并且，华大北斗的营业收入较为波动，目前仍未实现盈利，三年以来的净亏损已经超过5亿。
《招股书》显示，报告期内该公司营业收入分别为6.98亿元、6.45亿元以及8.4亿元。年内亏损0.93亿元、2.89亿元和1.41亿元，经调整后的亏损净额分别为0.86亿元、2.74亿元和1.2亿元。
02#
发千万年薪，
比亚迪、格力投资
尽管华大北斗依然亏损，但在“留住人才”方面，可谓出手阔绰。
《招股书》显示，2022年-2024年，华大北斗6名董事的薪金合计为1092.4万元、957.3万元和1130.2万元。其中62岁的孙中亮，为公司董事长、执行董事兼总裁。年薪分别为589.7万元、636.3万元和800.4万元。
另外，在《招股书》中，华大北斗还披露了相关股权激励计划，向共计61名承授人授出可认购合共1500万股。以每股3元的价格计算，总价值4500万元。
其中，孙中亮被授予计82.5万股，总价值247.5万元；鹿伟被授予共计67.5万股，总价值202.5万元。成为本次股权激励计划中的最大赢家。
图源：《招股书》
孙中亮、鹿伟之外，包括董事会秘书、首席财务官、首席运营官、首席技术官等职位共计8人被授予45万股，总价值135万元。
为此，华大北斗2022年-2024年，以股份为基础的付款开支分别为654.2万元、1479.8万元和1662.8万元。
图源：《招股书》
自成立以来，华大北斗一直是资本市场的宠儿。根据《招股书》，华大北斗的背后共有52名主要股东，包括中电光谷、比亚迪、格力等。
在公司成立初期时，中电光谷（深圳）产业发展有限公司便成为其大股东，认缴注册资本1.5亿元，持股比例达到37.5%。紧随其后的是公司员工持股平台，作为第二大股东。第三大股东为北汽产投旗下的投资平台深圳安鹏智慧投资基金企业（有限合伙）持股12.5%。
除此之外，专注于精品纸包装的劲嘉股份（维权）和电子通信产品制造商*ST波导也作为创始股东参与了华大北斗的出资，二者分别持有10%的股份。上汽集团则通过其旗下的两只股权基金——上海上汽创业投资中心和上海尚硕投资管理合伙企业对华大北斗进行了投资，每只基金分别持股5%。
图源：华大北斗官网
可以看出，华大北斗是含着金钥匙出生，初始股东阵营就十分强大。
这还不算完，有强大创始股东背景的华大北斗在后续经历了七轮融资，汇聚了众多明星资本力量。
据天眼查显示，2019年11月，华大北斗完成A轮融资，投资方为招银国际资本，中电中金，格力金投以及中航产投等。
2020年9月，华大北斗完成A+轮融资，比亚迪、鼎晖投资、海峡基金参与融资。A+轮完成后，华大北斗估值达到12亿人民币。
2021年5月，华大北斗拿到B轮战略融资，由CPE源峰领投，云锋基金、中船资本、TCL资本、江铃汽车投资等跟投，现有投资人鼎晖、招银国际、启迪、中航产投进一步追加投资。同年6月，华大北斗再次完成B+轮融资，博世创投、招银国际资本、中新融创参与融资。
最新一轮融资是发生在2022年3月的C轮融资。此次融资由国开科创、大湾区基金、研投基金等知名投资机构和产业方参与投资，启迪等老股东进一步追加投资。
VC/PE、国资、CVC产业资本三方云集的情况下，华大北斗股权结构庞大且分散，同时并无实际控股股东或实际控制人。
图源：《招股书》
截至IPO前，中电光谷（深圳）依然是华大北斗的第一大股东，持股比例为9.224%；深圳鼎信7.236%，此外，劲嘉股份和*ST波导分别持有4.635%的股权，比亚迪持股比例为4.12%。
上市对于投资多年的众多股东而言，也将迎来一场资本盛宴。你认为这场由52位资本方共同参与的豪赌，会迎来怎样的“下一章”？欢迎下方留言讨论。
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