“跷跷板效应”再现！白酒指数周线三连跌，啤酒股却一直“涨不停”

　　端午前夕，白酒板块再度走低，WIND白酒指数迎来周线三连跌，包括泸州老窖、山西汾酒等在内的4只白酒股周跌幅超过3%，表现相对弱势。而在另一边，啤酒板块则保持震荡上行态势，板块内所有个股实现上涨，整体周涨幅则在4%左右。

　　一边“跌跌不休”，另一边则持续震荡上行，5月以来，白酒板块和啤酒板块“跷跷板”效应明显，在白酒板块持续下跌的期间，啤酒板块明显更受资金的青睐。

　　截至5月30日收盘，WIND白酒指数在端午节前当周跌幅为1.08%，周线已经出现三连跌，泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒以及贵州茅台周跌幅分别达到4.04%、4.01%、3.51%以及3.22%，跌幅靠前。其中，贵州茅台周市值缩减636亿元，市值减少较大。

　　与白酒板块走势形成鲜明对比，啤酒板块近期则表现亮眼。目前，WIND啤酒指数已经实现周线四连阳，端午节前当周WIND啤酒指数周涨幅更是达到3.86%，板块内所有个股均实现上涨，*ST兰黄、香港生力啤周涨幅分别达到13.09%和5%，涨幅靠前，而百威亚太、燕京啤酒以及珠江啤酒周涨幅也均超过4%。

　　从行业内主要公司新闻来看，华润啤酒的喜力以及珠江啤酒的97纯生等受益竞对调整，今年以来表现好于预期。而燕京啤酒U8延续强势增长势能，带动公司盈利能力提升。

　　在2024年年报以及2025年一季报披露后，白酒指数5月单月跌幅达到2.65%，跑输食品饮料指数。从白酒板块财报来看，行业拐点短期难现，且行业内博弈加剧。

　　例如，2024年及2025年第一季度，白酒板块销售毛利率同比提升0.8和0.3个百分点至81.8%、81.5%，主要因茅台等⻰头酒企收入占比持续扩大。部分酒企如水井坊、老白干酒等通过次高端产品放量及结构升级实现毛利率显著增⻓，而其他企业受价格战、成本压力等因素拖累，毛利率普遍回落。

　　而在费用率方面，高端白酒和次高端白酒分化严重。2024年及2025年第一季度，白酒行业销售费用率小幅上升，其中，次高端酒企为推进全国化加大营销投入，如洋河、舍得费用率同比提升3个百分点左右；而茅台凭借直销渠道优化维持低费用率，古井贡酒则通过数字化降本增效，凸显区域头部企业精细化运营优势。

　　有机构指出，从2024年白酒上市企业数据来看，高端酒企业呈现显著的“高毛利、低营销投入”特征。贵州茅台、五粮液、泸州老窖以86.9%的平均毛利率领跑行业，但销售费用率仅8.9%，反映出其品牌溢价能力强，市场地位稳固。但顺鑫农业、金种子酒等部分企业毛利率不足40%，叠加23.8%的销售费用率，显示出区域市场竞争加剧背景下，缺乏品牌力的企业正面临盈利空间压缩的挑战。