A股韧性犹在 核心资产有望再度崛起

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　　◎记者 汪友若

　　上周，美国资产一度出现“股债汇三杀”，全球市场避险情绪上升，A股市场也呈现震荡调整走势。小盘成长股全周冲高回落，跌幅较大，中证2000指数全周下跌1.52%。

　　对于本周市场的研判，机构观点认为，当前我国资本市场政策基调积极，宏观经济复苏，A股短期盘整但韧性犹在。不过在风格演绎上，部分机构提示，近期A股小微盘的交易拥挤度有明显提升，需关注筹码拥挤带来的波动率放大的影响，后续小市值风格或面临阶段性修整。

　　机构争议小微盘风格会否延续

　　上周周初，A股微盘股指数一度创下历史新高，引发市场关注。数据显示，万得微盘股指数5月20日收于397816点，创指数收盘历史新高。将时间轴拉长来看，代表A股小盘股整体走势的中证2000指数，自年初以来涨幅为7.14%。小微盘风格占优成为今年以来A股市场的鲜明特征之一，但对于这一风格后续会否反转，本周机构观点出现分歧。

　　方正证券分析认为，小微盘占优风格或反映了经济转型升级期的创新探索特征，后续小微盘风格占优行情特征或将延续。这一判断的主要依据包括：当前资本市场并无系统性风险，A股整体风险偏好在不断回升；上市公司盈利触底回升；流动性适度宽裕，无风险利率处于历史低位；新质生产力持续发展，并购重组进一步释放市场活力。

　　中信证券则持相反意见，认为当前小盘股相对大盘股的成交占比已处于历史高位。该机构数据统计显示，截至5月23日，中证2000指数与沪深300指数成交额之比达到了2015年以来的99%分位的极高水平。在极致小盘风格背景下，机构对于核心资产的定价权明显弱化。

　　中信证券认为，后续A股市场风格转向核心资产的趋势已经初见端倪。无论是营收增速还是净利润率，当前核心资产已显现出明显的相对盈利优势和极强的经营韧性。叠加公募新规落地、保险资金持续增配以及外资的回流，这一系列因素可能共同推动A股的风格逐步从小票和题材轮动转向核心资产。

　　招商证券同样看好A股核心资产后续走强。招商证券表示，随着宏观经济复苏，龙头上市公司经营趋于稳定，资本开支稳定下降，自由现金流收益率持续攀升，未来两年A股权重指数有望迎来重估。当前小微盘股的交易集中度达到极限，且弱美元趋势显著，人民币持续走强，A股核心资产有望再度崛起。

　　中长期资金入市支撑“稳中有涨”

　　虽然对市场风格的演绎路径有所分歧，但在大盘走势的判断上，本周机构观点一致认为，A股后续表现有望震荡偏强。

　　华西证券表示，此前金融监管机构多次发声表达对股市风险偏好的呵护，后续社保、保险、年金等中长期资金有望继续流入，与A股“稳中有涨”形成良性循环，支撑A股平稳运行。

　　中国银河证券认为，近期A股板块轮动较快，同时市场成交额尚未出现明显放量，短期内市场或维持震荡格局。但长期来看，在稳增长、促发展的政策信号不断强化的背景下，A股市场走势仍将体现“以我为主”的内涵。

　　中国银河证券特别提及，5月16日，中国证监会公布实施修改后的《上市公司重大资产重组管理办法》，长期来看有望进一步激发市场活力，助力上市公司高质量发展。随着中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用，政策大力推动中长期资金入市，A股市场平稳运行具备更为坚实的基础。

　　在东吴证券看来，中国市场再度走强的触发时间点或是美元走弱。在美元下行周期中，全球风险资产，尤其是非美资产将会走强。从历史经验来看，今年A股春季躁动行情的起点（1月14日）和终点（3月18日）分别对应美元指数阶段性的高点和低点。

　　东吴证券认为，美国政府债务规模膨胀与贸易政策变化正侵蚀美元信用根基，冲击传统定价逻辑。美元指数走弱实质上反映着全球资本加速从美国市场流出。预计6月中下旬美元指数或跌破前低97.9，弱美元驱动的流动性外溢将利好非美市场，中国资产有望受益。