整个医械行业都在2024年至2025年一季度，出现了业绩下滑
文｜《财经》记者 凌馨
编辑｜王小
营收、净利“双降”，股价反倒升了？
2024年和2025年一季度财报公布后，两家医械龙头企业迈瑞医疗、联影医疗，双双给了人们这个“意外”。
4月28日，联影医疗最新年报披露，2024年实现营收103亿元，同比下降9.73%；归母净利润为12.62亿元，同比下降36.08%。之后10个交易日，股价倒涨了9.38%。更重要的是，主力资金10天净流入总额3.41亿元。
同日公布业绩的迈瑞医疗，则是在2024年增速下降之后，于2025年一季度出现营收、净利“双降”，营收82.37亿元，同比下降12.12%；归母净利润26.29亿元，同比下降16.81%。同样，财报公布后10个交易日，主力资金净流入5.78亿元，股价震荡上涨6.42%。
种种迹象显示，在医疗器械行业，自2024年起，当下的业绩似乎不再那么重要。人们的目光投向了未来，而两家龙头的投资逻辑，已开始不同。
不过是意料中的靴子落地
联影医疗在2月28日预告2024年的业绩下滑后，经历了持续一个月的震荡下跌。不过，这一个月的跌幅，并不比2024年3月、5月或10月的下跌幅度更大。
迈瑞医疗2025年一季度的业绩下滑未被预告，但《财经》了解到，投资者们也不感意外。
因为，2023年5月启动医疗行业整顿，公立医院医疗设备招标采购开始放缓。2024年上半年启动的大规模医疗设备更新，又让一批有采购意愿医院选择暂停招标等待新政落地。加上医疗专项债由应对新冠疫情大量发放转向常态。
业界共识是，这些影响一直持续到2024年底。据众成数科统计，2024年（截至12月20日）中国医疗器械招投标整体市场规模同比下滑21.1%。具体到各细分领域，呼吸机、超声影像、计算机断层摄影x射线机（CT）等品类的招标规模均下滑，始于2023年三季度。
迈瑞医疗营收此前连续六年增幅20%以上，但在2023年三季度增幅仅17.2%。对迈瑞医疗来说，传达出的一个信号更为重要。
过去30年的历史表明，通常医疗采购活动下半年会比上半年活跃，“因此公司收入理应表现为上半年的收入少于下半年。”迈瑞医疗在这一次的业绩说明会上称。而2023年下半年，迈瑞医疗收入保持增长，但是，在全年收入中的占比已低于上半年。
果然，到2024年一季度，迈瑞医疗的营收增速下滑至12.06%；2024年中报、三季报增幅进一步收窄；直至2025年一季度，出现营收、净利“双降”。
医疗设备招标放缓的影响，反映在联影医疗财务数据上的速度，比迈瑞医疗慢些。这可能与总体回款周期更长有关。
联影医疗的多数产品单价在百万元、千万元级，对场地要求更高、配置周期更长，部分回款时间可能需要一年甚至更久。因此，直到2024年中报，营收、净利增速突然由20%以上跌至不足2%，并于三季度开始双双出现负增长。
整个医械行业都在2024年至2025年一季度，出现了业绩下滑。
做心血管和体外检测设备的乐普医疗，2024年净利下滑超八成；做血管介入的心脉医疗，2024年四季度收入下滑21%，利润下滑149% ；做内窥镜的澳华内镜在2025年一季度直接从盈利，跌入亏损2879万元。
当下滑几成定局，悬念不过是各家的下滑幅度、市场占有率变化，以及更重要的，招投标放缓的情况何时结束？
对此，业界几乎一致认为，2024年四季度，特别是12月，设备招标开始复苏。
一位医械行业人士透露，大规模设备更新在2024年四季度逐渐放量，区域重点医院普遍重启招标；至于2025年的采购项目，也已开始申报，且流程进展快于2024年。
迈瑞医疗则在投资者交流文件中公开表示，“国内市场，去年12月以来医疗设备的月度招标数据呈现持续复苏态势。”
当招投标开始复苏，2024年的业绩，也许确实没那么重要了。
迈瑞医疗在2025年一季报中称，“预计2025年上下半年的收入将回归到‘前低后高’的分布情况，并呈现出逐季度环比改善的趋势。”
“都在期待三季度的表现，情绪上也是看到下半年恢复的可能性。一般中国医疗器械财务数据要滞后六个月反映。”一位医械行业分析师告诉《财经》。
一个还在路上，一个接近天花板
迈瑞医疗管理层对2025年一季度的业绩下滑，给出了“上半年国内收入实际反映的是去年招标的大幅下滑”的解释。同时强调，一季度国内业务环比2024年四季度增长了50%以上。
但真正让前述医械行业分析师举棋不定的是，“（迈瑞医疗的）天花板越来越近了。”
与联影医疗专注医学影像与放射治疗设备不同，迈瑞医疗有三大主营业务产品线生命信息与支持类产品、体外诊断类产品、医学影像类产品，在2024年总营收占比分别为36.92%、37.48%、20.41%。
生命信息与支持类产品，自迈瑞医疗2014年在A股上市以来，始终是其营收第一支柱。但在2024年，其国内市场规模缩水37%。因此，该产品线对迈瑞医疗的营收贡献已退居第二。
这很难归咎于迈瑞医疗自身。因为，生命信息与支持类产品中的很多品类，迈瑞医疗市占率都已是全球前三，包括监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪等。以2024年10月的中国监护设备中标情况为例，迈瑞医疗占了67.77%的份额，第二名科曼仅为7.83%。
这就是迈瑞医疗与联影医疗当前处境的最大不同。联影医疗的产品仍走在“国产替代”的路上，不断对GE医疗、飞利浦医疗、西门子医疗等医学影像设备巨头发起挑战，进而取代其市场。
迈瑞医疗却已在王座好多年。据2024年财报，其产品覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。中国的医院、卫生院和社区卫生服务中心加起来，一共10.9万家。
迈瑞医疗需要新的营收支柱和增长引擎。管理层在业绩交流会上表示，“去年 IVD （体外诊断）的收入贡献已经历史性地超越了生命信息与支持，未来 IVD 还将继续发挥增长引擎的作用。”
问题是，体外诊断的增速，在2024由超20%降至10.82%，并在业绩沟通会上被机构投资者质疑，“2025年一季度的表现也不尽如人意。”
迈瑞医疗管理层承认，“部分项目出现了试剂用量下滑，检验收费价格调整也使得试剂价格承压。”这其中原因复杂，集采、医保结算付费模式、检验结果互认、检验收费价格调整等政策都和IVD有着千丝万缕的关系。
IVD是一门典型的“剃刀+刀片”生意，此前常见数百万元的检测仪是以1元、1分的超低价中标，试剂才是企业回本、盈利的关键。有的试剂毛利率是检测设备毛利率近两倍。
但是，IVD试剂价格正大幅下调。2025年初，安徽28省集采结果显示，中选检验试剂平均降幅52.62%，最高降幅为84.25%。据报道，包括迈瑞医疗在内的龙头企业，均以超过50%的价格降幅中选。
迈瑞医疗靠积极参与集采增加流水型业务，除了IVD耗材，还有腔镜切/割吻合器、超声刀头等，很多品类都已通过省联盟开始集采。但集采模式也决定了，很难带来高额利润。
迈瑞医疗的新发力点是，推出更多高端设备，“我们将于今年底发布全新一代高速化学发光和生化分析仪以及配套的全自动化流水线，未来三年化学发光的项目数量每年新增至少15项。”
这几乎是从头开始对跨国巨头发起挑战。咨询机构普华有策的一份报告中称，罗氏、雅培、贝克曼和西门子，占据中国化学发光几乎四分之三的市场。而迈瑞医疗的占比，不足10%。
若是迈瑞医疗想靠IVD撑起一条更强劲的增长曲线，还得花上不少功夫。
联影医疗同样需要面对新的挑战，特别是跨国企业在中国大力推动的本土化措施。
一位跨国医疗器械投资人士告诉《财经》，由于跨国医学影像巨头在中国的市场份额下滑，各家企业都在积极应对。现在，进口品牌与国产产品之间的价格差距已经没那么大了，进口品牌的售后保障也在全面提升，“连对医院的拜访频率要求都向本土企业看齐了”。
更重要的是，在很多招标采购评比中，能够实现在中国本土化生产的医疗器械，也可被视作国产设备给予评分。飞利浦、西门子和GE医疗都在中国加紧建设新的生产基地。其中，GE医疗在全球最大的生产基地就在中国，在华销售的产品80%实现了本土化生产。
几乎所有中国医械厂商在2025年不约而同提出，数智化转型和海外扩张。投资者们最关注的是，在海外，中国医疗器械到底还有多大空间？
美国总统特朗普挑起的这波贸易战，对部分中国医疗器械一度增加关税至245%。而根据中美日内瓦会谈联合声明，所有进入美国的商品仍将被加征10%的关税，另24%的关税在初始的90天内暂停实施。目前看，确定加征的这部分关税，对迈瑞医疗、联影医疗的影响不大。
迈瑞医疗的美国业务、联影医疗的北美业务，在总营收中占比都是6%。一位海外市场迈瑞代理商告诉《财经》，因为迈瑞在美国的业务很少，而且美国市场是不能有代理商的，基本一来就是本土落地，新关税目前对公司业务没有什么影响。
关税战前，两家企业都在美国和全球其他地区提前部署了库存。同时，联影医疗在北美设有区域总部基地，并将扩容。迈瑞医疗亦在全球其他地区布局了13个生产基地，包括已获美国食品和药品监督管理局（FDA）认证的工厂。
迈瑞医疗目前已布局的业务，在海外市场的占有率仅有2%-3%，“鉴于国际可及市场规模数倍于国内，未来国际收入理应占我们至少一半以上。”迈瑞医疗公开表示。
迈瑞医疗是少有的、对投资者强调在某个市场占有率还很低的上市公司。在前述业绩沟通会上，公司管理层至少三次提到其在细分市场占有率低，包括生命信息与支持系统和超声的海外市场，以及化学发光的国内市场。
当联影医疗还在业绩沟通会上展示出其在2024年取得的四个市场占有率“第一”时，迈瑞医疗却在努力诉说着，自己在某个区域或赛道仍然弱小，仍有很大的努力空间和更多的增长可能。
这是一个明确信号，标志着中国医械市值第一的迈瑞医疗，需要一个全新的投资逻辑。
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