喜马拉雅资本常劲：AI不能代替顶尖的价值投资人

专题：巴菲特2025年股东大会重磅来袭

　　在2025年巴菲特股东大会期间，喜马拉雅资本副董事长常劲对话新浪财经，围绕当前市场环境、AI浪潮下的价值投资方法、比亚迪的投资逻辑，以及巴菲特即将卸任的历史时刻，分享了他作为长期价值投资人的深度观察。

　　他表示，巴菲特持有创纪录的3340亿美元现金，并非出于悲观或保守，而是基于对“机会成本”的理性权衡。价值投资的核心，是考虑手中每一块钱放在哪里最有意义。在找不到具备足够吸引力的资产时，持有现金本身就是一种战略准备。此外，巴菲特掌管的伯克希尔不同于普通投资机构，它还有庞大的保险和再保险业务，这部分业务需要持续的资本金支持，以应对潜在的突发风险事件。因此，当前的“持币观望”更像是一种蓄势待发的姿态，而非对市场的否定判断。

　　面对AI技术迅猛发展的趋势，常劲并不认为它会颠覆价值投资的基本框架。他指出，AI确实会对社会、生活方式、生产方式、甚至组织结构产生变革性影响，类似于当年蒸汽机的出现。但AI本质上仍是工具，它可以帮助我们提升信息筛选和整理的效率，提升覆盖面的广度，却无法替代顶尖价值投资人在判断未来、识别风险、洞察趋势方面的能力。因为真正有洞见的判断来自于多年的学习与经验积累，建立在对行业与企业的深度理解之上。AI更擅长分析历史数据，并基于统计逻辑推演未来可能性，但对“哪些风险会触发、概率有多大”这类复杂问题，目前还远不如有经验的投资人判断准确。“我们也在使用AI做一些尝试和研究，但目前来看，它仍是辅助，不是替代。”

　　谈到喜马拉雅对比亚迪的早期投资，常劲详细回忆了当年的逻辑。

　　他提到，李录早在1997年左右就在一本贸易杂志上读到比亚迪的故事，当时能掌握锂电池技术的企业几乎都在日本和韩国，而比亚迪这样一家初创中国公司能自行制造锂电池，令人惊讶。这一信号促使他开始长期跟踪比亚迪，并逐渐建立起深入了解。在比亚迪上市初期，其宣布进入电动车领域，资本市场对此并不买账，股价被压得很低。

　　但对价值投资人而言，那反而是低于电池业务本身内在价值的“错误定价”。当时比亚迪在镍镉电池上已是全球第一，在镍氢电池上也位居全球前三，同时还在深圳市中心持有一块土地，给投资提供了充足的安全边际。随着王传福不断推进从手机代工到太阳能、储能、电动车等多项布局，公司展现出强大的成长能力，而这背后是技术狂人王传福的专注和团队良好的管理机制。常劲表示，这些优秀特质是长期跟踪后逐步验证出来的，随着理解加深，他们对比亚迪的长期信心也不断增强。

　　在当前市场环境下，许多投资人纠结于是“等待价格便宜”还是“抓住趋势红利”。对此，常劲认为，真正的价值投资是自下而上的选股逻辑，通过长期跟踪企业建立深度理解和洞见，然后等待合适的买入时机。市场情绪悲观、资产价格大幅低估时，往往是他们最活跃的时候；而市场情绪高涨、估值泡沫堆积时，他们往往选择沉默和观望。他强调，投资节奏必须建立在深入研究的基础上，而非短期趋势的追逐。

　　今年的巴菲特股东大会，既是其执掌伯克希尔60周年的重要时间节点，也可能是他最后一次以CEO身份参会。在大会尾声，巴菲特正式表达将在年底卸任CEO的意愿。

　　对此，常劲感慨良多。他表示，从查理·芒格离世之后，或许巴菲特就已经在酝酿接班安排。而事实上，伯克希尔内部对继任者的安排早有准备。常劲认为，巴菲特此时的决定是明智且成熟的安排，虽然令人感到遗憾，但也象征着一个自然的过渡过程。他强调，尽管巴菲特可能卸任，真正的价值投资时代并未结束，反而还有更多值得探索的未知与机会。

　　在常劲看来，巴菲特与芒格不仅在投资理念上为后人树立了灯塔般的榜样，也在做人、企业管理、思维方式等层面，为全社会提供了值得尊敬的范本。他表示，自己对这两位前辈充满崇敬和感激之情，并相信他们的精神与理念会继续激励更多年轻人走上长期主义与理性思考的道路。

　　对话实录（精编版）

　　目前市场动荡，巴菲特创纪录持有3340亿美元现金，迟迟未出手。如何解读这种极端的“持币观望”策略？这是否代表了当前市场的主流看法？

　　常劲：我从个人理解来看，做价值投资永远要考虑机会成本。我这个钱如果投到某个地方，能带来什么样的回报？如果手上持有现金，往往是为新一轮投资机会做准备。

　　所以我认为巴菲特是在为下一波的投资机会准备。

　　第二，巴菲特和我们普通的价值投资人不一样的地方在于，他还有保险和再保险业务，这部分业务需要大量资本金支撑，以应对一些突发事件。至于突发事件是什么，我觉得是“仁者见仁，智者见智”了。

　　常劲：我认为AI对人类是变革性的，会影响我们的生活方式、生产方式，甚至社会组织形式，在各方面都会产生深刻影响，类似于当年蒸汽机的发明。

　　但从价值投资的基本框架来看，并不会有太大影响。AI可以作为工具帮助我们寻找优秀公司，但它不能代替顶尖的价值投资人。顶尖投资人的洞见是通过多年积累、深度学习得到的。

　　AI可以帮助我们更好收集和整理信息，处理大量数据，但我认为它还替代不了顶尖价值投资人对公司的判断，特别是对未来的预测。

　　做价值投资，除了理解公司内在价值，还要判断未来的风险，而这存在极大的不确定性。很多判断来自多年经验的积累，对事件发展过程、风险发生机率和触发机制的理解。

　　AI主要分析历史数据，推演未来趋势，但对“怎么发生、可能性多大、触发机制”等问题，并不一定比人更好。当然这只是我个人的浅见。我们也在用AI做一些尝试和研究。

　　第三，AI对我们所关注的公司也会产生非常大影响。就像其他技术一样，我们更关注技术本身对公司内在价值和长期竞争力——也就是“护城河”的影响。

　　常劲：真正的洞见来自多年的学习和积累。李录先生在投比亚迪之前已经关注多年。大概1997、1998年，他在一本贸易杂志上看到比亚迪的情况，说中国居然有这么一家企业能做锂电池。

　　当时锂电池是非常先进的技术，真正掌握技术的只有日本和韩国，美国虽然有研发，但技术还在日韩手里。李先生看到中国这样一家很初创的公司能做电池，就开始跟踪，积累了很多了解。

　　我们最初投资比亚迪，其实是把它当作一个价值投资的机会，我们并没考虑它的成长性。比亚迪上市后想造电动车，股价被打得很低，对我们来说正是价值投资机会。

　　当时它的股价低于电池业务的真实价值。虽然在锂电池还不是领先，但在镍氢电池、镍镉电池上处于全球领先地位。镍镉电池它是全球第一，镍氢是前三或前四，所以电池业务很强。

　　而且它在深圳还有一块地，最早那块地不算中心，但深圳发展起来后，那块地就成了中心，对我们来说有很大的安全边际。

　　后来比亚迪的发展又带来了额外价值，比如手机代工、电动汽车、储能、太阳能等。王传福被称为“技术狂人”，确实是非常投入的研究型技术人才和企业领军人物。他的公司管理很好，有自己一套管理机制和文化，共同造就了比亚迪的后续发展。

　　当然，我们当年也没有看得那么清楚，是在这个过程中慢慢学习、慢慢了解。了解越深，对他的长期主义理解也越深，我们对它的信心也越来越强。这就是为什么我们一直会持有它。

　　常劲：对我们价值投资人来说，我们的做法和很多传统投资人不一样。我们是自下而上的做法，长期跟踪公司，做深入研究。

　　在这个过程中，我们会找到真正愿意长期持有的公司，形成洞见，然后等待机会。机会可能出现在某个行业，也可能在另一个方向。

　　通常市场不好的时候，机会更容易出现，因为股价被打压。市场悲观时会严重偏离价值，如果有足够安全边际，我们就会出手。

　　所以市场高歌猛进时，我们往往不太活跃；而在市场悲观、价格很低的时候，反而是我们活跃的时候。这种节奏是由我们的选股方式决定的。

　　常劲：我谈谈个人感受。从查理·芒格先生离世以后，我觉得巴菲特就已经有这样的意愿了。对他来说，退休的准备其实早就开始，大家也一直在讨论接班人，包括李先生当年也被传过。

　　所以接班人的问题，他其实很早就在计划了。只是今天正式宣布，对大家来说多了份感伤。

　　他身体状况很好，但94岁了，伯克希尔也是很大的摊子，我觉得从管理角度来说，这样做是非常明智的决定。

　　当然，对很多人来说，如果他真的卸任，无论是年底还是更晚一点，那确实是一个时代的结束。但从价值投资角度看，这个时代远没有结束，还有很多更精彩的事情值得我们去探索、去追寻。

　　我觉得巴菲特和芒格在价值投资领域为我们树立了非常高大的灯塔，是我们追求的榜样，也一定会激励更多年轻人走上价值投资之路。

　　不仅是在投资方面，他们在做人、管理企业等方面也都树立了非常高的标杆，值得我们世人尊敬和学习。不光是价值投资者，包括普通人、企业家群体，他们都是很好的模范。

　　我从内心里是非常崇敬和感激他们的，能有这样的典范，是我们的幸运。

　　（新浪财经北美站站长康路 摄像Leo Jiang 发自奥马哈）